VanEck vừa đưa quỹ Treasury token hóa của mình lên nền tảng lending DeFi Euler, đánh dấu một bước tiến mới trong xu hướng kết nối tài sản truyền thống với hạ tầng tài chính on-chain.
Theo thông tin từ Securitize, đơn vị phát hành và token hóa đứng sau quỹ VanEck VBILL Treasury Fund, sản phẩm này hiện đã được triển khai trên thị trường cho vay của Euler. Điều này cho phép nhà đầu tư sử dụng trái phiếu kho bạc Mỹ token hóa làm tài sản thế chấp on-chain, từ đó vay vốn hoặc triển khai thanh khoản vào các chiến lược khác trong DeFi.
Điểm đáng chú ý là VBILL không đơn thuần là một tài sản crypto thông thường. Đây là sản phẩm tài chính được token hóa, gắn với tài sản truyền thống và vẫn đi kèm các yêu cầu tuân thủ như giới hạn nhà đầu tư đủ điều kiện, hạn chế chuyển nhượng và quy trình kiểm soát phù hợp với chuẩn tài chính truyền thống.
VBILL is now live on @eulerfinance.
— Securitize (@Securitize) May 28, 2026
Tokenized U.S. Treasuries can now be used within the Euler ecosystem as onchain collateral.
This marks another step in bringing institutional-grade assets into DeFi. pic.twitter.com/Ewel7I383f
DeFi đang thay đổi để đón tài sản được quản lý
Sự xuất hiện của VBILL trên Euler cho thấy DeFi đang bước vào một giai đoạn mới. Nếu trước đây các giao thức lending chủ yếu phục vụ tài sản crypto như ETH, stablecoin hoặc token DeFi, thì hiện tại ngày càng nhiều nền tảng bắt đầu điều chỉnh kiến trúc để hỗ trợ tài sản được quản lý như trái phiếu kho bạc token hóa, quỹ money market hoặc tín dụng tư nhân.
Graham Ferguson, Head of Ecosystem tại Securitize, cho biết điều đáng chú ý là ngày càng có nhiều giao thức DeFi sẵn sàng tích hợp tài sản permissioned, tức các tài sản có điều kiện truy cập và chuyển nhượng theo yêu cầu pháp lý. Theo ông, điều này trước đây gần như không phổ biến trong DeFi.
Euler hiện có hơn 320 triệu USD tài sản trên nền tảng và đã chuyển hướng mạnh hơn sang các use case dành cho tổ chức trong năm nay. Trước đó, Euler từng được biết đến như một lending protocol permissionless, nơi bất kỳ ai cũng có thể tạo và tham gia thị trường cho vay. Tuy nhiên, làn sóng token hóa tài sản thực đang buộc các giao thức như Euler phải cân bằng giữa tính mở của DeFi và yêu cầu tuân thủ từ giới tài chính truyền thống.
Không chỉ Euler, Aave cũng đã ra mắt Horizon, nền tảng tài sản thực tập trung vào nhà đầu tư tổ chức và tài sản thế chấp token hóa.
Tokenized Treasury trở thành mảnh ghép nóng của RWA
Tokenized U.S. Treasuries đang là một trong những mảng tăng trưởng nhanh nhất của thị trường crypto. Theo dữ liệu từ RWA.xyz, quy mô tài sản trong nhóm này đã vượt 15 tỷ USD, tăng khoảng 150% trong vòng một năm.
Các ông lớn tài chính như BlackRock, Franklin Templeton và Janus Henderson đều đã tham gia cuộc đua bằng cách phát hành các sản phẩm Treasury hoặc money market trên blockchain. Lý do khá rõ ràng: nhà đầu tư tổ chức muốn có tài sản sinh lợi, có tính thanh khoản cao và có thể sử dụng trực tiếp trong môi trường on-chain.
Trong bối cảnh lãi suất vẫn là yếu tố quan trọng với dòng tiền toàn cầu, tokenized Treasuries trở thành cầu nối tự nhiên giữa TradFi và DeFi. Chúng mang lại lợi suất từ tài sản truyền thống, nhưng có thể được dùng như tài sản thế chấp, công cụ thanh toán hoặc tài sản quản trị thanh khoản trong các giao thức blockchain.
Euler tích hợp hạ tầng tuân thủ của Securitize
Để hỗ trợ VBILL, Euler đã tích hợp DS Protocol của Securitize. Đây là hạ tầng cho phép chứng khoán token hóa tương tác với thị trường lending nhưng vẫn giữ được các yêu cầu như kiểm tra tư cách nhà đầu tư và hạn chế chuyển nhượng.
Dữ liệu định giá cho VBILL được cung cấp thông qua oracle RedStone, giúp các thị trường lending có thể xác định giá trị tài sản thế chấp theo thời gian thực. Đây là yếu tố quan trọng, vì với lending protocol, sai lệch giá hoặc thiếu dữ liệu định giá đáng tin cậy có thể tạo ra rủi ro thanh lý, nợ xấu hoặc tấn công oracle.
Nói cách khác, để tài sản truyền thống đi vào DeFi, vấn đề không chỉ là “token hóa” rồi đưa lên blockchain. Các giao thức còn phải có cơ chế định giá, kiểm soát quyền truy cập, quản lý rủi ro và tuân thủ pháp lý tương thích với tiêu chuẩn của nhà đầu tư tổ chức.
Tokenization có thể kéo hàng nghìn tỷ USD lên on-chain
Dù tokenized Treasuries đã vượt 15 tỷ USD, con số này vẫn còn rất nhỏ so với quy mô tiềm năng của thị trường tài sản token hóa.
Standard Chartered từng dự báo thị trường tokenized assets có thể đạt 2.000 tỷ USD vào năm 2028. Trong khi đó, BCG và Ripple đưa ra dự báo tham vọng hơn, cho rằng quy mô thị trường có thể đạt 18.900 tỷ USD vào năm 2033.
Những con số này phản ánh kỳ vọng rằng blockchain sẽ không chỉ là nơi giao dịch crypto, mà có thể trở thành lớp hạ tầng mới cho trái phiếu, quỹ đầu tư, tín dụng tư nhân, bất động sản, hàng hóa và nhiều loại tài sản tài chính khác.
Tuy nhiên, để điều đó xảy ra, DeFi sẽ phải thay đổi. Các giao thức muốn đón dòng vốn tổ chức không thể chỉ dựa vào mô hình hoàn toàn mở, không kiểm soát và không có lớp bảo vệ pháp lý. Thay vào đó, thị trường có thể chứng kiến sự hình thành của một lớp DeFi lai: vẫn tận dụng thanh khoản, khả năng lập trình và tính minh bạch của blockchain, nhưng bổ sung các lớp permission, compliance và risk management giống TradFi.
DeFi đang “thức tỉnh” trước dòng vốn tổ chức
Theo Graham Ferguson, các nhà đầu tư tổ chức nghiêm túc khi bước vào DeFi sẽ cần những lớp bảo vệ và quyền hạn tương tự như trong tài chính truyền thống. Điều này buộc các giao thức DeFi phải điều chỉnh nếu muốn thu hút dòng vốn lớn.
Ông cho rằng DeFi đang dần nhận ra một thực tế: nếu muốn đón dòng vốn tổ chức, các giao thức sẽ phải thay đổi cách vận hành.
Thương vụ VanEck VBILL lên Euler vì vậy không chỉ là một tích hợp sản phẩm đơn lẻ. Nó phản ánh một xu hướng lớn hơn: DeFi đang chuyển từ sân chơi chủ yếu dành cho crypto-native users sang hạ tầng tài chính có khả năng phục vụ cả tổ chức truyền thống.
Nếu làn sóng tokenization tiếp tục tăng tốc, những giao thức có thể cân bằng tốt giữa tính mở của DeFi và tiêu chuẩn tuân thủ của Wall Street nhiều khả năng sẽ trở thành lớp hạ tầng quan trọng trong chu kỳ tài chính on-chain tiếp theo.
Vì sao Wall Street không thể bê nguyên tài sản lên DeFi?
Về lý thuyết, tokenization nghe có vẻ đơn giản: lấy một tài sản truyền thống như trái phiếu kho bạc Mỹ, quỹ money market hoặc tín dụng tư nhân, sau đó đưa lên blockchain dưới dạng token. Nhưng trên thực tế, Wall Street không thể chỉ “bê nguyên” tài sản từ hệ thống tài chính truyền thống sang DeFi rồi để nó vận hành như một token crypto thông thường.
Lý do nằm ở sự khác biệt căn bản giữa hai thế giới.
DeFi được xây dựng quanh tính mở. Một token có thể được chuyển giữa các ví, đưa vào pool thanh khoản, dùng làm tài sản thế chấp hoặc tích hợp vào nhiều giao thức khác nhau mà không cần xin phép. Đây chính là sức mạnh của DeFi, nhưng cũng là điểm khiến tài sản được quản lý khó bước vào môi trường này.
Ngược lại, các sản phẩm tài chính truyền thống như quỹ Treasury token hóa thường đi kèm hàng loạt yêu cầu pháp lý: ai được phép nắm giữ, ai được phép giao dịch, tài sản có được chuyển nhượng tự do hay không, nhà đầu tư có đáp ứng tiêu chuẩn KYC/AML hay không, và bên phát hành có thể kiểm soát dòng chuyển nhượng khi cần thiết hay không.
Vì vậy, một tokenized Treasury không thể được đối xử giống ETH, USDC hay một token DeFi thông thường. Nếu tài sản đó được dùng làm collateral trên lending protocol, giao thức phải biết người dùng có đủ điều kiện nắm giữ tài sản hay không. Nếu token được chuyển sang ví khác, hệ thống phải đảm bảo người nhận cũng nằm trong danh sách được phép. Nếu xảy ra vấn đề pháp lý, bên phát hành cần có cơ chế hạn chế hoặc xử lý tài sản theo đúng quy định.
Đây là lý do các giao thức như Euler phải tích hợp thêm lớp hạ tầng compliance như DS Protocol của Securitize. Nói cách khác, vấn đề không chỉ là đưa tài sản lên blockchain, mà là làm sao để tài sản đó có thể tương tác với DeFi mà vẫn không phá vỡ các ràng buộc pháp lý của TradFi.
Điều này cũng cho thấy DeFi đang bước vào một giai đoạn lai. Một phần thị trường vẫn giữ tinh thần permissionless, mở cho mọi người dùng crypto. Nhưng một phần khác đang dần trở thành permissioned DeFi, nơi tài sản, người dùng và dòng vốn đều cần đi qua các lớp kiểm soát nhất định.
Với Wall Street, đây có thể là điều kiện bắt buộc để tham gia. Với DeFi, đây lại là một bài toán khó: làm sao đón được dòng vốn tổ chức mà không đánh mất lợi thế cốt lõi là tính mở, khả năng lập trình và sự minh bạch của blockchain.
Rủi ro mới khi tài sản được quản lý đi vào DeFi
Sự xuất hiện của các tài sản được quản lý như tokenized Treasury trong DeFi mở ra cơ hội lớn, nhưng cũng kéo theo một nhóm rủi ro mới mà thị trường crypto trước đây ít phải đối mặt.
Rủi ro đầu tiên là tính thanh khoản có điều kiện. Với các tài sản crypto-native, người dùng thường kỳ vọng có thể chuyển, bán hoặc dùng làm tài sản thế chấp gần như bất cứ lúc nào. Nhưng với tài sản permissioned, thanh khoản có thể phụ thuộc vào danh sách nhà đầu tư đủ điều kiện, quy định chuyển nhượng, khung pháp lý từng khu vực và chính sách của bên phát hành. Điều này có thể khiến tài sản khó luân chuyển hơn trong một số tình huống căng thẳng.
Rủi ro thứ hai là khả năng bị hạn chế hoặc đóng băng. Một tài sản được quản lý thường cần có cơ chế can thiệp khi xảy ra vấn đề pháp lý, vi phạm điều kiện nắm giữ hoặc yêu cầu từ cơ quan quản lý. Với nhà đầu tư tổ chức, đây có thể là lớp bảo vệ cần thiết. Nhưng với người dùng DeFi quen với tài sản permissionless, đây lại là một điểm khác biệt lớn.
Rủi ro thứ ba là sự phụ thuộc vào bên phát hành và hạ tầng ngoài chuỗi. Tokenized Treasury không chỉ phụ thuộc vào smart contract, mà còn phụ thuộc vào tài sản cơ sở, đơn vị phát hành, đơn vị lưu ký, oracle định giá và quy trình tuân thủ. Nếu một mắt xích trong chuỗi này gặp vấn đề, rủi ro có thể lan sang cả thị trường lending hoặc các giao thức đang sử dụng tài sản đó làm collateral.
Rủi ro thứ tư là định giá và thanh lý. Trong DeFi lending, giá tài sản thế chấp là yếu tố sống còn. Nếu oracle cung cấp dữ liệu chậm, sai lệch hoặc không phản ánh đúng thanh khoản thực tế, giao thức có thể đối mặt với thanh lý không chính xác, nợ xấu hoặc mất cân bằng trong thị trường vay. Điều này đặc biệt quan trọng với các tài sản RWA, vì giá trị của chúng thường gắn với thị trường tài chính truyền thống, giờ giao dịch, ngày nghỉ và quy trình settlement ngoài blockchain.
Rủi ro cuối cùng là sự phân mảnh của DeFi. Khi ngày càng nhiều tài sản permissioned xuất hiện, thị trường có thể chia thành hai lớp rõ rệt: một lớp dành cho người dùng phổ thông với tài sản permissionless, và một lớp dành cho tổ chức với tài sản được kiểm soát. Điều này có thể giúp DeFi thu hút dòng vốn lớn hơn, nhưng cũng làm giảm tính mở vốn là bản sắc ban đầu của ngành.
Vì vậy, việc VanEck VBILL xuất hiện trên Euler không chỉ là tin tích cực về tokenization. Nó còn đặt ra một câu hỏi lớn hơn cho toàn ngành: DeFi sẽ phát triển thành hạ tầng tài chính mở cho tất cả mọi người, hay sẽ dần hình thành các khu vực riêng biệt dành cho dòng vốn tổ chức?
Có thể câu trả lời nằm ở giữa. DeFi trong chu kỳ tiếp theo nhiều khả năng sẽ không còn là một thị trường thuần permissionless. Thay vào đó, nó sẽ gồm nhiều lớp khác nhau: lớp mở cho crypto-native users, lớp tuân thủ dành cho tổ chức, và các giao thức trung gian cố gắng kết nối hai thế giới này mà không làm mất đi quá nhiều lợi thế của blockchain.
