Tether lãi hoạt động 1,5 tỷ USD trong quý II/2026, vùng đệm dự trữ giảm một nửa

Tether ghi nhận lợi nhuận hoạt động ròng 1,5 tỷ USD trong quý II/2026 nhờ nguồn thu từ trái phiếu Kho bạc Mỹ và các thỏa thuận mua lại. Tuy nhiên, báo cáo mới nhất cũng cho thấy phần dự trữ vượt mức của công ty đã giảm hơn 50% chỉ trong ba tháng, trong bối cảnh giá vàng và Bitcoin cùng đi xuống.

Theo báo cáo chứng thực do BDO công bố, tính đến ngày 30/6, Tether nắm giữ 187,75 tỷ USD tài sản, trong khi tổng nghĩa vụ liên quan đến token phát hành đạt 183,64 tỷ USD.

Chênh lệch giữa tài sản và nghĩa vụ của công ty còn khoảng 4,11 tỷ USD. Con số này thấp hơn đáng kể so với mức hơn 8,23 tỷ USD vào cuối quý I/2026.

Điều này đồng nghĩa vùng đệm dự trữ của tổ chức phát hành USDT đã giảm khoảng một nửa trong vòng ba tháng, dù tổng tài sản vẫn cao hơn tổng nghĩa vụ.

Các số liệu chính trong báo cáo quý II của Tether

Báo cáo cho thấy hoạt động kinh doanh cốt lõi của Tether vẫn tạo ra dòng tiền lớn. Phần lớn lợi nhuận tiếp tục đến từ danh mục trái phiếu Kho bạc Mỹ và các thỏa thuận mua lại, hai loại tài sản thường được xem là có mức độ thanh khoản cao và rủi ro tín dụng tương đối thấp.

Tuy nhiên, việc dự trữ vượt mức giảm mạnh cho thấy lợi nhuận hoạt động không phản ánh đầy đủ biến động trong giá trị của toàn bộ danh mục tài sản.

Tether mua thêm 14 tấn vàng nhưng giá trị nắm giữ vẫn giảm

Một trong những thay đổi đáng chú ý nhất trong quý là việc Tether tiếp tục mở rộng vị thế vàng vật chất.

Công ty đã mua thêm khoảng 14 tấn vàng, nâng tổng lượng nắm giữ từ 132,2 tấn lên khoảng 146,2 tấn. Với quy mô này, Tether đang sở hữu một lượng vàng tương đương dự trữ của một số ngân hàng trung ương quy mô trung bình.

Dù lượng vàng tăng hơn 10%, giá trị được ghi nhận trong báo cáo lại giảm từ 19,84 tỷ USD xuống còn 18,84 tỷ USD.

Nguyên nhân là mức giá vàng được sử dụng để định giá tài sản đã giảm khoảng 15% trong quý, xuống chỉ còn hơn 4.000 USD mỗi ounce.

Diễn biến này cho thấy sự khác biệt giữa số lượng tài sản mà Tether nắm giữ và giá trị kế toán của danh mục tại thời điểm báo cáo. Công ty vẫn mua thêm vàng, nhưng việc giá thị trường giảm đã khiến tổng giá trị vị thế thấp hơn so với ba tháng trước.

Chiến lược này cũng cho thấy Tether không chỉ dựa vào trái phiếu chính phủ Mỹ. Doanh nghiệp đang từng bước xây dựng một danh mục dự trữ có mức độ đa dạng cao hơn, bao gồm tiền mặt, tín phiếu Kho bạc, vàng và Bitcoin.

Vàng có thể giúp Tether giảm phụ thuộc vào hệ thống tiền tệ truyền thống, nhưng cũng tạo ra biến động lớn hơn so với các tài sản ngắn hạn được định giá gần với mệnh giá.

Lượng Bitcoin tăng lên gần 99.000 BTC

Tether cũng tiếp tục tích lũy Bitcoin trong quý II.

Công ty đã bổ sung khoảng 1.796 BTC, nâng tổng lượng nắm giữ lên 98.933 BTC. Tuy nhiên, giá trị của số Bitcoin này giảm từ 6,62 tỷ USD xuống 5,8 tỷ USD.

Sự sụt giảm không đến từ việc Tether bán Bitcoin mà chủ yếu do giá BTC được sử dụng trong hai báo cáo khác nhau.

Tại cuối quý I, Bitcoin được định giá ở mức khoảng 68.200 USD. Đến cuối tháng 6, mức giá dùng trong báo cáo giảm xuống còn khoảng 58.600 USD.

Như vậy, dù Tether mua thêm gần 1.800 BTC, giá trị danh mục vẫn giảm hơn 800 triệu USD.

Bitcoin hiện chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng tài sản của công ty. Tuy nhiên, quy mô gần 99.000 BTC vẫn khiến Tether trở thành một trong những doanh nghiệp tư nhân nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới.

Việc duy trì chiến lược mua Bitcoin trong giai đoạn giá giảm cho thấy đây có thể là một phần trong kế hoạch phân bổ tài sản dài hạn, thay vì một giao dịch mang tính ngắn hạn.

Vì sao vùng đệm dự trữ giảm dù Tether vẫn có lãi?

Lợi nhuận hoạt động 1,5 tỷ USD và việc dự trữ vượt mức giảm hơn 4 tỷ USD có thể tạo cảm giác mâu thuẫn. Tuy nhiên, hai con số này phản ánh những khía cạnh khác nhau.

Lợi nhuận hoạt động chủ yếu đo lường thu nhập mà Tether tạo ra từ các tài sản sinh lãi, đặc biệt là trái phiếu Kho bạc Mỹ và các thỏa thuận mua lại.

Trong khi đó, dự trữ vượt mức được tính bằng tổng giá trị tài sản trừ đi tổng nghĩa vụ của công ty tại một thời điểm cụ thể.

Khi giá vàng và Bitcoin giảm, giá trị thị trường của danh mục tài sản cũng giảm theo. Điều này có thể thu hẹp phần tài sản vượt quá nghĩa vụ, ngay cả khi hoạt động kinh doanh vẫn tạo ra lợi nhuận.

Ngoài biến động giá tài sản, Tether còn có thể sử dụng một phần lợi nhuận cho các khoản đầu tư bên ngoài hoạt động phát hành USDT, phân bổ vốn cho các công ty con hoặc các dự án chiến lược.

Do đó, việc dự trữ vượt mức giảm không đồng nghĩa USDT đang thiếu tài sản bảo chứng. Tính đến cuối tháng 6, tổng tài sản của Tether vẫn cao hơn tổng nghĩa vụ khoảng 4,11 tỷ USD.

Tuy nhiên, vùng đệm nhỏ hơn cũng có nghĩa khả năng hấp thụ những đợt giảm mạnh tiếp theo của vàng, Bitcoin hoặc các khoản đầu tư khác sẽ thấp hơn so với quý trước.

Nguồn cung USDT chỉ tăng 446 triệu USD

Tether cho biết lượng USDT đang lưu hành đạt khoảng 184,6 tỷ USD vào cuối quý II, tăng khoảng 446 triệu USD so với ba tháng trước.

Mức tăng này khá khiêm tốn nếu so với tổng quy mô nguồn cung. Tính theo tỷ lệ, lượng USDT phát hành thêm chỉ tương đương khoảng 0,24%.

Điều đó cho thấy phần lớn lợi nhuận trong quý không đến từ việc nguồn cung USDT tăng mạnh, mà chủ yếu đến từ lợi suất trên danh mục tài sản dự trữ hiện có.

Với hơn 180 tỷ USD nghĩa vụ, ngay cả mức lợi suất vài phần trăm mỗi năm từ trái phiếu Kho bạc Mỹ cũng có thể tạo ra hàng tỷ USD thu nhập cho Tether.

Đây là lợi thế lớn nhất trong mô hình kinh doanh của một tổ chức phát hành stablecoin tập trung. Người dùng nắm giữ USDT nhưng thường không trực tiếp nhận phần lợi suất phát sinh từ tài sản bảo chứng. Phần doanh thu đó chủ yếu thuộc về công ty phát hành.

Trái phiếu Kho bạc Mỹ vẫn là động cơ lợi nhuận chính

Mặc dù Tether đang mở rộng sang vàng và Bitcoin, trái phiếu Kho bạc Mỹ vẫn là nền tảng quan trọng nhất trong cấu trúc dự trữ.

Các tài sản này vừa có tính thanh khoản cao, vừa tạo ra nguồn thu ổn định. Khi quy mô USDT lưu hành tăng, Tether có thể sử dụng lượng tiền tương ứng để mua thêm tín phiếu chính phủ và hưởng lợi suất.

Mô hình này đặc biệt có lợi trong môi trường lãi suất cao. Chỉ cần duy trì quy mô tài sản hàng trăm tỷ USD, doanh nghiệp có thể tạo ra lợi nhuận lớn mà không cần áp dụng mức phí trực tiếp cao đối với người dùng.

Tuy nhiên, Tether cũng phải duy trì đủ thanh khoản để xử lý các yêu cầu quy đổi USDT sang tiền pháp định. Vì vậy, tỷ trọng giữa tài sản ngắn hạn, vàng, Bitcoin và các khoản đầu tư kém thanh khoản là yếu tố cần được theo dõi.

Vàng và Bitcoin có thể tăng giá trong dài hạn, nhưng cả hai đều có thể biến động đáng kể trong ngắn hạn. Trong một kịch bản thị trường giảm sâu, giá trị của những tài sản này có thể khiến phần dự trữ vượt mức tiếp tục thu hẹp.

Báo cáo BDO chưa phải kiểm toán tài chính toàn diện

Các số liệu được Tether công bố nằm trong báo cáo chứng thực định kỳ do BDO thực hiện.

Báo cáo chứng thực cung cấp đánh giá về tài sản và nghĩa vụ của công ty tại một thời điểm nhất định. Tuy nhiên, hình thức này không hoàn toàn tương đương với một cuộc kiểm toán tài chính toàn diện.

Kiểm toán đầy đủ thường bao gồm việc xem xét hệ thống kiểm soát nội bộ, quy trình vận hành, dòng tiền và giao dịch trong một giai đoạn dài hơn. Trong khi đó, báo cáo chứng thực chủ yếu xác nhận bức tranh tài chính tại ngày lập báo cáo.

Tether đã công bố các báo cáo dự trữ hàng quý trong nhiều năm, nhưng vấn đề kiểm toán toàn diện vẫn là một trong những chủ đề được thị trường quan tâm.

Khi USDT ngày càng trở thành một phần quan trọng của thanh khoản crypto toàn cầu, yêu cầu về mức độ minh bạch cũng tăng theo. Nhà đầu tư không chỉ muốn biết tổng tài sản có cao hơn tổng nghĩa vụ hay không, mà còn quan tâm đến chất lượng, thời hạn đáo hạn và mức thanh khoản của từng nhóm tài sản.

Vùng đệm giảm một nửa có đáng lo ngại?

Mức dự trữ vượt 4,11 tỷ USD vẫn cho thấy tài sản của Tether lớn hơn nghĩa vụ tại thời điểm cuối quý II. Vì vậy, báo cáo không cho thấy tình trạng mất khả năng bảo chứng.

Tuy nhiên, việc vùng đệm giảm từ 8,23 tỷ USD xuống 4,11 tỷ USD trong một quý là thay đổi đáng chú ý.

Điều này cho thấy tỷ lệ an toàn của Tether có thể nhạy cảm hơn trước biến động của các tài sản như vàng và Bitcoin. Nếu giá hai tài sản tiếp tục giảm mạnh, giá trị dự trữ vượt mức có thể bị thu hẹp thêm.

Ở chiều ngược lại, nếu giá vàng và Bitcoin phục hồi, giá trị danh mục của Tether có thể tăng trở lại mà không cần công ty phải mua thêm tài sản.

Điểm quan trọng không chỉ nằm ở con số dự trữ vượt mức, mà còn ở khả năng Tether duy trì đủ tài sản thanh khoản để đáp ứng các yêu cầu quy đổi trong những thời điểm thị trường căng thẳng.

Với 187,75 tỷ USD tài sản và 183,64 tỷ USD nghĩa vụ, Tether vẫn đang vận hành với trạng thái tài sản lớn hơn nghĩa vụ. Tuy nhiên, báo cáo quý II cho thấy chiến lược đa dạng hóa sang vàng và Bitcoin đồng thời mang lại cơ hội tăng trưởng và rủi ro biến động cao hơn.

Lợi nhuận 1,5 tỷ USD cho thấy mô hình kinh doanh của Tether tiếp tục tạo ra dòng tiền mạnh. Nhưng việc phần dự trữ vượt mức giảm một nửa cũng nhắc lại rằng quy mô lợi nhuận không phải là chỉ số duy nhất để đánh giá mức độ an toàn của tổ chức phát hành stablecoin lớn nhất thị trường.

Nếu lãi suất Mỹ giảm, cỗ máy lợi nhuận của Tether sẽ thay đổi ra sao?

Lợi nhuận của Tether hiện phụ thuộc lớn vào một cơ chế tương đối đơn giản: người dùng nắm giữ USDT nhưng không nhận lãi, trong khi công ty sử dụng phần lớn tài sản bảo chứng để đầu tư vào tín phiếu Kho bạc Mỹ và các công cụ tiền tệ ngắn hạn sinh lợi.

Với quy mô dự trữ gần 188 tỷ USD, chỉ một mức lợi suất vài phần trăm cũng đủ tạo ra hàng tỷ USD doanh thu mỗi năm. Đây là lý do môi trường lãi suất cao trở thành điều kiện đặc biệt thuận lợi cho mô hình kinh doanh của Tether.

Tuy nhiên, nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bước vào chu kỳ giảm lãi suất, lợi suất tái đầu tư của danh mục trái phiếu ngắn hạn sẽ dần đi xuống. Những tín phiếu đáo hạn sẽ được thay thế bằng tài sản mới có mức sinh lời thấp hơn, khiến thu nhập từ dự trữ suy giảm dù quy mô USDT không thay đổi.

Có thể hình dung tác động theo cách đơn giản: nếu lợi suất trung bình của danh mục giảm 1 điểm phần trăm, khoản thu nhập hằng năm trên gần 188 tỷ USD tài sản có thể giảm khoảng 1,88 tỷ USD, trước khi tính đến cơ cấu thực tế của danh mục, chi phí vận hành và các nguồn thu khác.

Điều này không có nghĩa Tether sẽ lập tức mất khả năng sinh lời. Công ty vẫn sở hữu lợi thế lớn nhờ quy mô nguồn cung, chi phí vận hành tương đối thấp và việc người dùng không yêu cầu nhận phần lợi suất từ tài sản bảo chứng. Tuy nhiên, biên lợi nhuận đặc biệt cao trong giai đoạn lãi suất cao sẽ khó được duy trì nguyên vẹn.

Trong môi trường đó, Tether có thể phải dựa nhiều hơn vào một trong ba động lực tăng trưởng.

Thứ nhất là mở rộng nguồn cung USDT. Nếu lợi suất trên mỗi USD dự trữ giảm, công ty có thể bù đắp bằng cách tăng tổng lượng tài sản đang quản lý. Tuy nhiên, chiến lược này phụ thuộc vào nhu cầu stablecoin, dòng vốn vào crypto và khả năng tiếp tục mở rộng tại các thị trường mới nổi.

Thứ hai là tăng phân bổ vào các tài sản có lợi suất hoặc tiềm năng tăng giá cao hơn. Vàng, Bitcoin, cho vay có bảo đảm, cổ phần doanh nghiệp và các khoản đầu tư chiến lược có thể tạo ra mức sinh lời vượt trái phiếu chính phủ. Đổi lại, bảng cân đối của Tether sẽ trở nên biến động và khó định giá hơn.

Thứ ba là phát triển thêm các mảng kinh doanh ngoài stablecoin. Tether đã dần mở rộng sang khai thác Bitcoin, trí tuệ nhân tạo, hạ tầng năng lượng, thanh toán và đầu tư công nghệ. Nếu các mảng này tạo ra dòng tiền đáng kể, công ty có thể giảm phụ thuộc vào lợi suất Kho bạc Mỹ.

Vấn đề nằm ở chỗ nguồn lợi nhuận mới thường đi kèm rủi ro cao hơn. Trái phiếu ngắn hạn có tính thanh khoản cao và dễ chuyển đổi thành tiền để đáp ứng yêu cầu quy đổi USDT. Trong khi đó, cổ phần doanh nghiệp, dự án hạ tầng hoặc tài sản biến động mạnh không thể luôn được bán nhanh mà không chịu tổn thất.

Do đó, chu kỳ giảm lãi suất có thể buộc Tether phải lựa chọn giữa hai mục tiêu: chấp nhận lợi nhuận thấp hơn để giữ bảng cân đối thận trọng, hoặc tìm kiếm mức sinh lời cao hơn bằng cách tăng mức độ rủi ro.

Điều cần theo dõi không chỉ là Tether kiếm được bao nhiêu tiền sau mỗi quý, mà còn là phần lợi nhuận đó đến từ đâu. Nếu tỷ trọng thu nhập từ tín phiếu Kho bạc giảm trong khi lợi nhuận từ tài sản biến động và các khoản đầu tư ngoài stablecoin tăng lên, chất lượng lợi nhuận của công ty cũng sẽ thay đổi.

Ở giai đoạn lãi suất cao, Tether gần giống một quỹ thị trường tiền tệ có nguồn vốn gần như miễn phí. Khi lãi suất giảm, công ty có thể dần giống một tập đoàn đầu tư đa tài sản hơn. Sự chuyển đổi này có thể mở ra nhiều nguồn tăng trưởng mới, nhưng cũng khiến việc đánh giá độ an toàn của USDT trở nên phức tạp hơn.

Điều gì có thể khiến vị thế thống trị của Tether suy yếu?

Vị thế của USDT không chỉ được xây dựng từ quy mô dự trữ hay lợi nhuận của Tether. Lợi thế lớn nhất của stablecoin này nằm ở mạng lưới thanh khoản đã hình thành qua nhiều năm trên các sàn giao dịch, blockchain, ví điện tử và thị trường giao dịch ngang hàng.

Một nhà đầu tư sử dụng USDT không nhất thiết vì đây là stablecoin minh bạch nhất hoặc mang lại nhiều lợi ích nhất. Họ sử dụng nó vì USDT có mặt gần như ở mọi nơi, có nhiều cặp giao dịch, dễ chuyển khoản và thường có thanh khoản cao hơn các lựa chọn thay thế.

Chính hiệu ứng mạng lưới này khiến vị thế của Tether khó bị phá vỡ. Tuy nhiên, sự thống trị đó không phải không có điểm yếu.

Rủi ro đầu tiên đến từ stablecoin có chia sẻ lợi suất với người dùng. Trong mô hình hiện tại, Tether giữ phần lớn thu nhập sinh ra từ tài sản dự trữ, còn người nắm giữ USDT chỉ nhận được tính ổn định và thanh khoản. Khi các sản phẩm token hóa trái phiếu, stablecoin sinh lợi và tài khoản USD onchain phát triển, người dùng có thể bắt đầu đặt câu hỏi vì sao họ phải giữ một tài sản không sinh lãi.

Điều này đặc biệt quan trọng với tổ chức, quỹ đầu tư và người dùng có số dư lớn. Với họ, chênh lệch lợi suất vài phần trăm trên hàng triệu USD có thể lớn hơn lợi ích từ thanh khoản bổ sung của USDT.

Rủi ro thứ hai là sự phát triển của stablecoin được tích hợp sâu vào hệ thống ngân hàng và thanh toán truyền thống. Các ngân hàng, công ty công nghệ tài chính và tổ chức phát hành được cấp phép có thể cung cấp sản phẩm với khả năng quy đổi trực tiếp, bảo vệ pháp lý rõ ràng và kết nối thuận tiện hơn với tài khoản ngân hàng.

Nếu stablecoin trở thành một sản phẩm tài chính được quản lý chặt chẽ thay vì chủ yếu là công cụ giao dịch crypto, lợi thế của Tether tại các sàn giao dịch có thể không còn đủ để bảo vệ toàn bộ thị phần.

Rủi ro thứ ba đến từ pháp lý. Tether hoạt động trên phạm vi toàn cầu và đặc biệt mạnh tại các khu vực mà khả năng tiếp cận USD truyền thống còn hạn chế. Tuy nhiên, quy định stablecoin ngày càng có xu hướng yêu cầu tài sản dự trữ chất lượng cao, quyền quy đổi rõ ràng, báo cáo thường xuyên và giám sát trực tiếp.

Nếu các thị trường lớn hạn chế stablecoin không đáp ứng tiêu chuẩn nội địa, USDT có thể mất quyền tiếp cận một số ngân hàng, sàn giao dịch hoặc kênh phân phối quan trọng. Vị thế toàn cầu của Tether khi đó có thể vẫn lớn, nhưng thị phần tại các khu vực được quản lý chặt chẽ sẽ suy giảm.

Rủi ro thứ tư là sự phân mảnh thanh khoản theo từng hệ sinh thái blockchain. Một stablecoin không nhất thiết phải vượt USDT trên toàn thị trường để gây áp lực lên Tether. Nó chỉ cần trở thành đơn vị thanh toán mặc định trong một mạng lưới đủ lớn.

Ví dụ, một stablecoin được ưu tiên trong hệ sinh thái DeFi, thanh toán xuyên biên giới, sàn phái sinh hoặc nền tảng thương mại điện tử có thể dần hút thanh khoản khỏi USDT trong một phân khúc cụ thể. Nếu quá trình này diễn ra đồng thời trên nhiều blockchain, thị phần của Tether có thể bị bào mòn từng phần thay vì sụp đổ đột ngột.

Rủi ro thứ năm là một cuộc khủng hoảng niềm tin. Với stablecoin, vấn đề nguy hiểm nhất không nhất thiết là tài sản thấp hơn nghĩa vụ, mà là người dùng đồng loạt nghi ngờ khả năng quy đổi.

Một sự cố liên quan đến ngân hàng lưu ký, lệnh phong tỏa tài sản, sai lệch báo cáo, vấn đề pháp lý hoặc khoản đầu tư khó thanh khoản có thể kích hoạt làn sóng đổi USDT sang USD hoặc stablecoin khác. Khi đó, tốc độ và cách Tether xử lý yêu cầu quy đổi sẽ quan trọng hơn bất kỳ báo cáo lợi nhuận nào.

Dù vậy, đối thủ muốn thay thế USDT vẫn phải giải quyết một bài toán khó. Họ không chỉ cần sở hữu tài sản dự trữ tốt hơn mà còn phải xây dựng thanh khoản, niềm tin, mạng lưới phân phối và khả năng hoạt động xuyên biên giới ở quy mô tương đương.

Vì vậy, vị thế của Tether có khả năng suy yếu theo quá trình chậm hơn là bị lật đổ trong một sự kiện duy nhất. USDT có thể mất dần thị phần ở các thị trường được quản lý chặt chẽ, nhóm người dùng muốn nhận lợi suất và những hệ sinh thái blockchain có stablecoin riêng, nhưng vẫn giữ vai trò lớn tại giao dịch crypto, thanh toán xuyên biên giới và các nền kinh tế có nhu cầu USD cao.

Chỉ báo quan trọng nhất không phải là một đối thủ có vốn hóa tăng nhanh trong vài tháng, mà là liệu USDT có bắt đầu mất vị trí đồng tiền định giá mặc định trên sàn giao dịch, mất thanh khoản trên các blockchain lớn và mất vai trò là công cụ chuyển USD phổ biến tại thị trường mới nổi hay không.

Sự thống trị của Tether sẽ thực sự bị đe dọa khi người dùng không còn phải lựa chọn giữa thanh khoản và lợi suất, giữa khả năng tiếp cận và tuân thủ pháp lý, hoặc giữa tốc độ giao dịch và mức độ minh bạch. Khi một đối thủ có thể cung cấp đồng thời tất cả những yếu tố đó, lợi thế mạng lưới của USDT mới bắt đầu bị thử thách nghiêm túc.