Michael Saylor cùng công ty Strategy (MSTR) đang tiếp tục tái cấu trúc bảng cân đối kế toán xoay quanh chiến lược tích lũy Bitcoin khi công bố kế hoạch mua lại khoảng 1,5 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi đáo hạn năm 2029 thông qua các thỏa thuận riêng với trái chủ.
Theo hồ sơ công bố hôm thứ Sáu, Strategy dự kiến chi khoảng 1,38 tỷ USD tiền mặt để mua lại số trái phiếu này, tương đương mức chiết khấu so với mệnh giá ban đầu. Đây là lô trái phiếu chuyển đổi senior notes lãi suất 0% được phát hành vào tháng 11/2024 với quy mô danh nghĩa 3 tỷ USD.
Đáng chú ý, công ty cho biết nguồn vốn để thực hiện thương vụ có thể đến từ:
- Lượng tiền mặt hiện có
- Chương trình bán cổ phiếu ATM (at-the-market offering)
- Và thậm chí là bán một phần lượng Bitcoin nắm giữ
Thông tin này ngay lập tức thu hút sự chú ý của thị trường vì Strategy hiện là doanh nghiệp niêm yết sở hữu Bitcoin lớn nhất thế giới.
Strategy to repurchase $1.5 billion principal amount of 2029 convertible notes. $MSTR $STRC https://t.co/QVYDSr5keh
— Strategy (@Strategy) May 15, 2026
Chi tiết thương vụ mua lại trái phiếu
Lô trái phiếu chuyển đổi 2029 của Strategy có:
- Lãi suất coupon: 0%
- Ngày đáo hạn: 2/12/2029
- Giá chuyển đổi: 672,40 USD/cổ phiếu
Tuy nhiên, cổ phiếu MSTR hiện chỉ giao dịch quanh mức 183 USD, thấp hơn đáng kể so với giá chuyển đổi. Điều này khiến khả năng chuyển đổi thành cổ phiếu trong ngắn hạn trở nên kém hấp dẫn hơn với trái chủ.
Sau khi hoàn tất giao dịch, dự kiến vào khoảng ngày 19/5, số trái phiếu được mua lại sẽ bị hủy, giúp dư nợ còn lại của lô 2029 giảm xuống khoảng 1,5 tỷ USD.
Giá mua cuối cùng vẫn có thể thay đổi tùy thuộc vào giá bình quân gia quyền theo khối lượng (VWAP) của cổ phiếu MSTR trong giai đoạn xác định.
Vì sao Strategy muốn mua lại nợ?
Động thái này được xem là một phần trong chiến lược tái cơ cấu nghĩa vụ nợ liên quan tới mô hình “Bitcoin treasury” mà Michael Saylor theo đuổi nhiều năm qua.
Trong giai đoạn thị trường crypto bùng nổ, Strategy liên tục phát hành:
- Trái phiếu chuyển đổi
- Nợ lãi suất thấp
- Cổ phiếu mới
để huy động vốn mua Bitcoin.
Tuy nhiên, khi giá cổ phiếu MSTR giảm mạnh so với đỉnh và điều kiện lãi suất toàn cầu thay đổi, việc mua lại nợ với giá chiết khấu có thể giúp công ty:
- Giảm áp lực nợ dài hạn
- Tối ưu cấu trúc vốn
- Giảm nguy cơ pha loãng cổ phiếu trong tương lai
- Tận dụng thời điểm trái phiếu giao dịch dưới mệnh giá
Khả năng bán Bitcoin gây chú ý
Điểm được thị trường quan tâm nhất là việc Strategy lần đầu công khai đề cập khả năng bán Bitcoin để hỗ trợ giao dịch tài chính doanh nghiệp.
Dù công ty chưa xác nhận sẽ bán BTC ngay lập tức, việc đưa Bitcoin vào danh sách nguồn vốn tiềm năng cho thấy Strategy đang linh hoạt hơn trong quản trị thanh khoản so với lập trường “never sell” trước đây của Michael Saylor.
Hiện Strategy vẫn là tổ chức doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin lớn nhất toàn cầu với hàng trăm nghìn BTC trên bảng cân đối kế toán.
Cổ phiếu MSTR và Bitcoin cùng giảm
Sau thông tin trên:
- Cổ phiếu MSTR giảm khoảng 2% trong phiên pre-market
- Bitcoin cũng giảm về quanh mốc 80.400 USD sau nhịp điều chỉnh overnight
Giới đầu tư hiện theo dõi sát liệu Strategy có thực sự bán Bitcoin hay chỉ sử dụng tiền mặt và chương trình phát hành cổ phiếu để hoàn tất thương vụ mua lại trái phiếu này.
Mô hình đòn bẩy Bitcoin của Strategy hoạt động như thế nào?
Chiến lược của Strategy dưới thời Michael Saylor được xem là một trong những mô hình tài chính táo bạo nhất lịch sử thị trường crypto đại chúng: biến công ty trở thành một “proxy leveraged” cho Bitcoin, tức một hình thức tiếp cận BTC có đòn bẩy gián tiếp thông qua cổ phiếu MSTR.
Thay vì chỉ dùng tiền mặt để mua Bitcoin như nhiều doanh nghiệp khác, Strategy liên tục huy động vốn từ thị trường thông qua:
- trái phiếu chuyển đổi (convertible notes)
- phát hành cổ phiếu ATM (at-the-market offering)
- preferred stock như STRK
- và nhiều công cụ tài chính khác
Sau đó dùng phần lớn số tiền này để mua thêm Bitcoin.
Kết quả là công ty tạo ra một “Bitcoin flywheel” vòng quay tự tăng tốc dựa trên việc giá BTC và giá cổ phiếu MSTR hỗ trợ lẫn nhau.
Flow hoạt động của “Bitcoin flywheel”
| Bước | Strategy làm gì? | Kết quả |
|---|---|---|
| 1 | Phát hành trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu hoặc preferred stock | Huy động lượng vốn lớn với chi phí thấp, đôi khi gần như 0% lãi suất |
| 2 | Dùng toàn bộ proceeds để mua Bitcoin | Holdings BTC tăng liên tục |
| 3 | Bitcoin tăng giá | Giá trị kho BTC và NAV của công ty tăng mạnh |
| 4 | Cổ phiếu MSTR tăng mạnh hơn BTC nhờ leverage và premium thị trường | Strategy có thể tiếp tục huy động vốn với điều kiện tốt hơn |
| 5 | Tiếp tục phát hành thêm vốn để mua BTC | Flywheel quay nhanh hơn, BTC-per-share tiếp tục tăng |
Nhờ mô hình này, cổ phiếu MSTR thường có biến động mạnh hơn Bitcoin. Trong nhiều giai đoạn bull market, MSTR tăng nhanh gấp nhiều lần mức tăng của BTC do tác động từ:
- leverage tài chính
- kỳ vọng tăng trưởng
- premium so với giá trị tài sản ròng (NAV)
Điều này khiến nhiều nhà đầu tư Phố Wall xem MSTR như một “Bitcoin ETF có đòn bẩy”.
Vì sao mô hình này từng hoạt động cực kỳ hiệu quả?
Chiến lược của Strategy bùng nổ mạnh trong giai đoạn 2020–2021 khi:
- lãi suất toàn cầu gần bằng 0
- dòng tiền rẻ tràn ngập thị trường
- nhu cầu tiếp cận Bitcoin từ tổ chức tăng mạnh
Khi đó, Strategy có thể:
- vay vốn cực rẻ
- phát hành convertible notes lãi suất thấp
- rồi mua BTC trong xu hướng tăng dài hạn
Nếu Bitcoin tăng nhanh hơn chi phí vốn, phần chênh lệch sẽ tạo ra lợi nhuận khổng lồ cho cổ đông MSTR.
Nhưng rủi ro của mô hình leverage BTC là gì?
Mô hình này cũng đi kèm nhiều rủi ro lớn nếu thị trường đảo chiều kéo dài.
Các rủi ro chính bao gồm:
- Bitcoin giảm sâu trong thời gian dài
- Giá cổ phiếu MSTR lao dốc mạnh hơn BTC
- Convertible bonds mất hấp dẫn
- Premium NAV thu hẹp
- Chi phí huy động vốn tăng cao
- Áp lực pha loãng cổ phiếu lớn hơn
Đó cũng là lý do thị trường hiện đặc biệt chú ý tới động thái mua lại trái phiếu 2029 của Strategy. Nhiều nhà phân tích cho rằng công ty đang bước vào giai đoạn “tối ưu cấu trúc vốn” thay vì chỉ tập trung leverage tối đa để mua thêm BTC như trước.
