State Street Investment Management vừa ra mắt một quỹ thị trường tiền tệ mới dành riêng cho các tổ chức phát hành stablecoin, trong bối cảnh các ông lớn Phố Wall đang tăng tốc giành thị phần quản lý khối tài sản dự trữ đứng sau stablecoin.
Quỹ mới có tên State Street Stablecoin Reserves Money Market Fund, được giới thiệu là một quỹ thị trường tiền tệ chính phủ, thiết kế để hỗ trợ nhu cầu quản lý dự trữ của các nhà phát hành stablecoin theo khung pháp lý GENIUS Act tại Mỹ.
Động thái này cho thấy stablecoin không còn chỉ là sản phẩm của riêng ngành crypto. Khi stablecoin ngày càng được sử dụng nhiều hơn trong thanh toán, chuyển tiền, giao dịch onchain và hạ tầng tài chính số, phần tài sản dự trữ phía sau chúng đang trở thành một “miếng bánh” hấp dẫn đối với các công ty quản lý tài sản truyền thống.
State Street bước vào cuộc đua quản lý dự trữ stablecoin
Theo State Street, quỹ mới được xây dựng để phục vụ các tổ chức phát hành stablecoin cần một phương tiện quản lý dự trữ có tính thanh khoản cao, tập trung vào bảo toàn vốn và phù hợp với môi trường pháp lý mới tại Mỹ.
Stablecoin thường được neo giá theo USD và cần được bảo chứng bằng các tài sản có tính thanh khoản cao như tiền mặt, tín phiếu Kho bạc Mỹ, repo ngắn hạn hoặc quỹ thị trường tiền tệ. Khi quy mô stablecoin tăng, lượng tài sản dự trữ này cũng tăng theo, tạo ra nguồn tài sản quản lý tiềm năng cho các công ty như State Street, BlackRock, Franklin Templeton, Fidelity, BNY hay JPMorgan.
Nhà đầu tư ban đầu của quỹ gồm State Street Bank and Trust Company và Anchorage Digital. Sự xuất hiện của Anchorage Digital đáng chú ý vì đây là một trong những ngân hàng crypto có liên bang charter tại Mỹ, thường phục vụ nhóm khách hàng tổ chức trong mảng lưu ký, giao dịch, staking, settlement và hạ tầng stablecoin.
Về bản chất, State Street không phát hành stablecoin. Công ty đang định vị mình ở lớp hạ tầng phía sau: nơi dòng tiền dự trữ của các stablecoin được quản lý, phân bổ và duy trì theo tiêu chuẩn tổ chức.
Vì sao Phố Wall quan tâm đến dự trữ stablecoin?
Điểm hấp dẫn của stablecoin với các nhà quản lý tài sản không nằm ở token, mà nằm ở phần tài sản thật đứng sau token.
Nếu một stablecoin có quy mô 10 tỷ USD, nhà phát hành cần duy trì lượng tài sản tương ứng để đảm bảo khả năng quy đổi. Phần tài sản này thường được đặt vào tiền mặt, tín phiếu Kho bạc Mỹ hoặc các sản phẩm thị trường tiền tệ ngắn hạn. Với các công ty quản lý tài sản, đây là nguồn AUM mới, có khả năng tăng nhanh nếu stablecoin được sử dụng rộng rãi hơn trong thanh toán và tài chính toàn cầu.
BlackRock hiện đã có vai trò lớn trong quản lý quỹ dự trữ của USDC thông qua Circle Reserve Fund. BNY trước đó cũng ra mắt một quỹ dự trữ stablecoin riêng. Franklin Templeton và Fidelity đã đẩy mạnh các sản phẩm tokenized money market fund, trong khi JPMorgan tiếp tục mở rộng hạ tầng thanh toán và tài sản số cho khách hàng tổ chức.
Nói cách khác, stablecoin đang mở ra một thị trường mới cho TradFi: không nhất thiết phải phát hành token để hưởng lợi từ stablecoin, chỉ cần quản lý phần tiền đứng sau token.
GENIUS Act tạo khung chơi rõ ràng hơn
Việc State Street ra mắt quỹ vào thời điểm này gắn chặt với GENIUS Act, khung pháp lý stablecoin tại Mỹ được thông qua vào năm 2025.
GENIUS Act giúp xác định rõ hơn các loại tài sản có thể được dùng làm dự trữ cho stablecoin, đồng thời đặt ra yêu cầu cao hơn về thanh khoản, bảo chứng và minh bạch. Với các tổ chức tài chính truyền thống, đây là tín hiệu quan trọng vì stablecoin bắt đầu bước vào vùng có thể được chuẩn hóa, giám sát và tích hợp vào hệ thống tài chính hiện hữu.
Trước đây, nhiều ngân hàng và công ty quản lý tài sản vẫn thận trọng với stablecoin vì thiếu khung pháp lý rõ ràng. Nhưng khi luật chơi dần được định hình, cuộc đua chuyển từ “có nên tham gia không” sang “ai sẽ kiểm soát lớp hạ tầng dự trữ”.
Đây cũng là lý do các quỹ thị trường tiền tệ dành riêng cho stablecoin bắt đầu xuất hiện nhiều hơn. Chúng đóng vai trò cầu nối giữa hai thế giới: stablecoin vận hành 24/7 trên blockchain, còn tài sản bảo chứng phía sau vẫn là các công cụ tài chính truyền thống như tín phiếu Kho bạc Mỹ và repo.
Stablecoin có thể trở thành nguồn cầu lớn cho trái phiếu ngắn hạn Mỹ
State Street dẫn dự báo cho rằng quy mô phát hành stablecoin toàn cầu có thể đạt từ 1,9 nghìn tỷ USD đến 4 nghìn tỷ USD vào năm 2030 nếu nhu cầu tổ chức tiếp tục tăng.
Nếu kịch bản này xảy ra, stablecoin có thể trở thành một nguồn cầu đáng kể đối với tín phiếu Kho bạc Mỹ và các sản phẩm thị trường tiền tệ ngắn hạn. Điều này giải thích vì sao các công ty quản lý tài sản lớn muốn bước vào sớm.
Tether và Circle, hai nhà phát hành stablecoin lớn nhất thị trường, hiện đã nắm giữ lượng lớn tài sản liên quan đến Kho bạc Mỹ. Khi các stablecoin mới xuất hiện, đặc biệt là stablecoin do ngân hàng, fintech hoặc tổ chức thanh toán phát hành, nhu cầu về giải pháp dự trữ đạt chuẩn có thể tăng mạnh.
Với State Street, đây không chỉ là một sản phẩm quỹ mới. Đây là cách công ty đặt vị trí trong chuỗi giá trị stablecoin: không cạnh tranh trực tiếp với Tether hay Circle ở lớp phát hành, mà cạnh tranh với BlackRock, BNY và các ông lớn quản lý tài sản ở lớp dự trữ.
SWEEP cho thấy chiến lược onchain rộng hơn của State Street
Quỹ Stablecoin Reserves Money Market Fund không phải bước đi đơn lẻ. Trước đó, State Street đã hợp tác với Galaxy Digital để ra mắt SWEEP, một quỹ thanh khoản token hóa cho phép quản lý tiền mặt onchain thông qua stablecoin.
SWEEP được thiết kế để đưa sản phẩm thanh khoản tổ chức lên blockchain, phục vụ nhu cầu quản lý tiền mặt 24/7. Khi kết hợp SWEEP với quỹ dự trữ stablecoin mới, có thể thấy State Street đang xây dựng cả hai lớp: một bên là hạ tầng quản lý dự trữ cho nhà phát hành stablecoin, một bên là sản phẩm token hóa phục vụ dòng tiền onchain của nhà đầu tư tổ chức.
Điểm đáng chú ý là State Street không tiếp cận crypto theo hướng “narrative”. Công ty đi theo hướng rất TradFi: quản lý thanh khoản, bảo toàn vốn, custody, fund administration và tuân thủ pháp lý. Đây cũng là phần mà các tổ chức tài chính lớn cảm thấy dễ tham gia nhất, vì nó gần với năng lực cốt lõi của họ.
Cạnh tranh stablecoin đang chuyển sang lớp hạ tầng
Trong giai đoạn đầu, cuộc cạnh tranh stablecoin chủ yếu xoay quanh ai phát hành token lớn hơn, ai có thanh khoản tốt hơn và ai được nhiều sàn hỗ trợ hơn.
Nhưng khi thị trường trưởng thành, cuộc chơi bắt đầu dịch chuyển sang lớp hạ tầng: ai quản lý dự trữ, ai làm custody, ai cung cấp thanh khoản, ai có quyền truy cập hệ thống ngân hàng và ai đáp ứng được yêu cầu pháp lý.
Điều này có thể khiến thị trường stablecoin trở nên “tổ chức hóa” hơn. Các nhà phát hành nhỏ sẽ khó tự xây dựng toàn bộ hệ thống dự trữ, kiểm toán, custody và tuân thủ. Thay vào đó, họ có thể sử dụng hạ tầng của các tên tuổi lớn như State Street, BlackRock, BNY hoặc các ngân hàng được cấp phép.
Về dài hạn, stablecoin có thể không chỉ là một sản phẩm crypto, mà trở thành một lớp thanh toán mới nằm giữa blockchain, ngân hàng và thị trường tiền tệ Mỹ.
Stablecoin có thể biến tiền gửi ngắn hạn thành “dòng tiền onchain”
Điểm thú vị của stablecoin không chỉ nằm ở việc nó được neo theo USD, mà nằm ở cách nó biến dòng tiền ngắn hạn trong hệ thống tài chính truyền thống thành tài sản có thể di chuyển 24/7 trên blockchain.
Trong mô hình cũ, tiền gửi ngắn hạn thường nằm trong ngân hàng, quỹ thị trường tiền tệ hoặc các công cụ thanh khoản như tín phiếu Kho bạc Mỹ. Dòng tiền này có tính an toàn và thanh khoản cao, nhưng phần lớn vẫn vận hành trong khung giờ ngân hàng, hệ thống thanh toán truyền thống và nhiều lớp trung gian.
Stablecoin thay đổi trải nghiệm đó. Khi USD được chuyển hóa thành token onchain, người dùng có thể gửi, nhận, giao dịch, thanh toán hoặc dùng làm tài sản thế chấp gần như ngay lập tức. Một đồng USD vốn nằm trong hệ thống tài chính truyền thống có thể trở thành “dòng tiền lập trình được”, luân chuyển giữa sàn giao dịch, ví Web3, DeFi, payment app và các nền tảng thanh toán xuyên biên giới.
Tuy nhiên, điều này không có nghĩa stablecoin loại bỏ TradFi. Ngược lại, nó khiến TradFi trở thành lớp nền quan trọng hơn. Phía trước là token chạy trên blockchain, nhưng phía sau vẫn là tiền mặt, tín phiếu Kho bạc Mỹ, repo ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ, ngân hàng lưu ký và các đơn vị quản lý tài sản.
Đó là lý do State Street, BlackRock hay Franklin Templeton không đứng ngoài cuộc chơi stablecoin. Họ không nhất thiết phải phát hành stablecoin để hưởng lợi. Chỉ cần kiểm soát lớp tài sản dự trữ phía sau, họ đã có thể trở thành một phần quan trọng của hạ tầng tiền số.
Nói cách khác, stablecoin không đơn giản là “USD phiên bản crypto”. Nó là cây cầu biến tiền gửi ngắn hạn thành dòng tiền onchain, nơi tài sản truyền thống vẫn tồn tại, nhưng cách di chuyển, phân phối và sử dụng đã thay đổi.
Cuộc đua stablecoin không chỉ là ai phát hành token lớn hơn
Trong nhiều năm, thị trường stablecoin thường được nhìn qua một câu hỏi đơn giản: ai có vốn hóa lớn hơn, Tether hay Circle? Nhưng khi các định chế tài chính lớn như State Street bước vào, cuộc đua stablecoin không còn chỉ xoay quanh việc ai phát hành nhiều token hơn.
Stablecoin thực chất là một hệ sinh thái nhiều lớp.
Lớp đầu tiên là phát hành token. Đây là nơi các tổ chức như Tether, Circle, PayPal hoặc các ngân hàng muốn đưa đồng USD số ra thị trường.
Lớp thứ hai là quản lý dự trữ. Đây là nơi các công ty như State Street, BlackRock, BNY hay Franklin Templeton có lợi thế, vì họ có kinh nghiệm quản lý tiền mặt, tín phiếu Kho bạc Mỹ, quỹ thị trường tiền tệ và thanh khoản tổ chức.
Lớp thứ ba là lưu ký và ngân hàng. Stablecoin muốn hoạt động bền vững cần tài khoản ngân hàng, hệ thống custody, cơ chế thanh toán, báo cáo và quản trị rủi ro.
Lớp thứ tư là phân phối. Token chỉ có giá trị khi được sử dụng rộng rãi trên sàn giao dịch, ví, ứng dụng thanh toán, nền tảng DeFi và hệ thống merchant.
Lớp cuối cùng là thanh khoản và settlement. Đây là phần quyết định stablecoin có thể trở thành công cụ thanh toán thật sự hay chỉ là tài sản giao dịch trong thị trường crypto.
Nhìn từ góc này, người chiến thắng trong cuộc đua stablecoin chưa chắc là bên phát hành nhiều token nhất. Người có vị thế mạnh có thể là bên kiểm soát dòng tiền dự trữ, cung cấp hạ tầng thanh khoản, nắm quan hệ ngân hàng hoặc trở thành điểm kết nối giữa thị trường truyền thống và blockchain.
Đây là lý do việc State Street ra mắt quỹ thị trường tiền tệ dành cho dự trữ stablecoin đáng chú ý. Công ty không cạnh tranh trực tiếp với Tether hay Circle ở lớp người dùng cuối. Thay vào đó, State Street chọn đứng ở lớp hạ tầng phía sau, nơi dòng tiền thật được quản lý và chuẩn hóa.
Cuộc đua stablecoin vì vậy đang bước sang giai đoạn mới. Token vẫn là phần dễ nhìn thấy nhất, nhưng quyền lực dài hạn có thể nằm ở những tổ chức kiểm soát phần ít ồn ào hơn: dự trữ, thanh khoản, custody và đường ray thanh toán.
Kết luận
Việc State Street ra mắt quỹ thị trường tiền tệ dành riêng cho dự trữ stablecoin cho thấy Phố Wall đang nhìn stablecoin bằng một lăng kính rất thực dụng: đây là thị trường tạo ra dòng tài sản quản lý khổng lồ, không chỉ là một xu hướng công nghệ.
Nếu stablecoin tiếp tục tăng trưởng, người hưởng lợi không chỉ là các nhà phát hành token như Tether hay Circle. Các công ty quản lý tài sản, ngân hàng lưu ký và nhà cung cấp hạ tầng thanh khoản cũng sẽ bước vào trung tâm cuộc chơi.
Nói cách khác, cuộc đua stablecoin đang đi vào giai đoạn mới. Token chỉ là phần nổi. Phần chìm, và cũng là nơi Phố Wall đang nhắm tới, chính là hàng nghìn tỷ USD tài sản dự trữ phía sau.
