SpaceX vượt dự báo doanh thu, danh mục Bitcoin giảm 540 triệu USD trong nửa đầu năm

SpaceX ghi nhận quý đầu tiên với tư cách công ty đại chúng tốt hơn kỳ vọng của Phố Wall, nhưng kết quả tích cực từ Starlink và mảng trí tuệ nhân tạo chưa đủ xoa dịu lo ngại về tốc độ chi tiêu vốn, biến động từ danh mục Bitcoin và lượng cổ phiếu nội bộ sắp được phép giao dịch.

Công ty công nghệ không gian do Elon Musk điều hành công bố doanh thu quý II/2026 đạt 7,8 tỷ USD, cao hơn đáng kể so với mức dự báo khoảng 6,9 tỷ USD của giới phân tích. Doanh thu tăng 92% so với mức 4,1 tỷ USD cùng kỳ năm trước, chủ yếu nhờ tăng trưởng của dịch vụ internet vệ tinh Starlink và hoạt động kinh doanh liên quan đến AI.

Tuy nhiên, SpaceX vẫn báo lỗ ròng 541 triệu USD, tương đương 0,09 USD trên mỗi cổ phiếu. Dù vậy, con số này đã cải thiện đáng kể so với khoản lỗ hơn 1 tỷ USD, tương đương 0,34 USD mỗi cổ phiếu, trong quý II/2025.

Doanh thu vượt dự báo nhưng SpaceX vẫn chưa có lợi nhuận

Xét trên bề mặt, báo cáo quý II mang lại nhiều tín hiệu tích cực hơn dự kiến.

Doanh thu vượt dự báo khoảng 900 triệu USD, trong khi mức lỗ trên mỗi cổ phiếu thấp hơn đáng kể so với mức 0,23-0,26 USD mà thị trường chờ đợi. EBITDA điều chỉnh đạt khoảng 3,5 tỷ USD, tăng mạnh so với 1,2 tỷ USD cùng kỳ năm trước.

Động lực tăng trưởng lớn nhất tiếp tục đến từ Starlink. Số người đăng ký dịch vụ internet vệ tinh của công ty đã tăng từ khoảng 6 triệu lên 12 triệu trong vòng một năm. Mảng AI cũng ghi nhận doanh thu tăng mạnh, cho thấy hoạt động này đang dần chuyển từ một trung tâm tiêu thụ vốn sang một bộ phận có khả năng tạo doanh thu thực tế.

Dù vậy, khoản lỗ ròng 541 triệu USD cho thấy SpaceX vẫn đang trong giai đoạn đầu tư với cường độ rất cao. Lợi nhuận điều chỉnh tăng nhanh, nhưng dòng tiền và kết quả theo chuẩn kế toán vẫn chịu áp lực từ khấu hao, nghiên cứu phát triển, hạ tầng AI và các chương trình không gian quy mô lớn.

Giá trị danh mục Bitcoin giảm gần 540 triệu USD

Báo cáo mới cũng cung cấp thêm thông tin về một trong những khoản đầu tư được chú ý nhất trên bảng cân đối kế toán của SpaceX.

Công ty tiếp tục nắm giữ 18.712 BTC và không ghi nhận việc bán Bitcoin trong quý. Đây là lượng Bitcoin đã được duy trì tương đối ổn định từ ít nhất cuối năm 2024.

SpaceX từng chi khoảng 661 triệu USD để mua số Bitcoin này, tương đương giá vốn trung bình khoảng 35.300 USD mỗi BTC. Tại cuối năm 2025, danh mục có giá trị hợp lý khoảng 1,64 tỷ USD. Đến ngày 30/6/2026, giá trị giảm xuống còn khoảng 1,10 tỷ USD do Bitcoin mất khoảng một phần ba giá trị trong nửa đầu năm.

Như vậy, giá trị danh mục Bitcoin của SpaceX đã giảm khoảng 540 triệu USD so với cuối năm 2025.

Tuy nhiên, cần phân biệt con số này với khoản lỗ ròng 541 triệu USD của riêng quý II.

Tại cuối quý I/2026, lượng Bitcoin của SpaceX được định giá khoảng 1,29 tỷ USD. So với mức 1,10 tỷ USD vào cuối quý II, phần suy giảm trong riêng ba tháng gần nhất chỉ vào khoảng 190 triệu USD. Khoản giảm gần 540 triệu USD phản ánh biến động trong toàn bộ sáu tháng đầu năm, không phải toàn bộ khoản lỗ Bitcoin phát sinh riêng trong quý II.

Khoản lỗ Bitcoin chủ yếu mang tính kế toán

Theo quy định kế toán mới của Mỹ, một số tài sản tiền mã hóa phải được định giá lại theo giá trị hợp lý vào cuối mỗi kỳ báo cáo. Phần thay đổi về giá trị được ghi nhận trực tiếp vào thu nhập ròng, ngay cả khi doanh nghiệp chưa bán tài sản.

Điều này khiến biến động giá Bitcoin có thể tác động đáng kể đến lợi nhuận báo cáo của SpaceX.

Nếu Bitcoin tăng mạnh, công ty có thể ghi nhận khoản lãi chưa thực hiện. Ngược lại, khi giá Bitcoin giảm, lợi nhuận sẽ bị kéo xuống dù không có đồng BTC nào được bán.

Vì vậy, khoản giảm giá trị gần 540 triệu USD không đồng nghĩa SpaceX đã mất lượng tiền mặt tương ứng hoặc phải bán Bitcoin để bù đắp hoạt động kinh doanh.

Trên thực tế, với giá trị danh mục khoảng 1,10 tỷ USD so với chi phí mua ban đầu 661 triệu USD, SpaceX vẫn đang có khoản lãi chưa thực hiện khoảng 440 triệu USD trên vị thế Bitcoin tính đến cuối tháng 6.

Điều đáng chú ý hơn là công ty không sử dụng đợt giảm giá của Bitcoin làm lý do để thu hẹp vị thế. Những giao dịch on-chain được phát hiện trước đó chủ yếu là các khoản chuyển nội bộ hoặc hoạt động quản lý ví, không cho thấy Bitcoin được đưa lên sàn để bán.

Chi tiêu vốn 18,4 tỷ USD khiến thị trường lo ngại

Thách thức lớn hơn đối với SpaceX có thể không nằm ở Bitcoin mà ở tốc độ chi tiêu vốn.

Công ty đã chi khoảng 18,4 tỷ USD cho hoạt động đầu tư trong quý II, cao hơn nhiều so với mức 13 tỷ USD mà giới phân tích dự báo. Phần lớn nguồn vốn được dành cho trung tâm dữ liệu, chip AI, Starlink và chương trình tên lửa Starship.

Con số này lớn hơn gấp hai lần doanh thu trong quý, phản ánh quy mô đầu tư hiếm thấy ngay cả trong nhóm doanh nghiệp công nghệ vốn hóa lớn.

SpaceX đang đặt cược rằng Starlink, hạ tầng AI và các trung tâm dữ liệu trong không gian có thể tạo ra nguồn doanh thu đủ lớn trong tương lai. Nhưng trước khi những dự án đó đạt quy mô thương mại, công ty sẽ phải tiếp tục huy động và sử dụng lượng vốn rất lớn.

Đây cũng là lý do kết quả vượt kỳ vọng về doanh thu chưa thể thuyết phục hoàn toàn nhà đầu tư. Thị trường không chỉ quan tâm SpaceX có thể tăng doanh thu nhanh đến đâu, mà còn muốn biết công ty phải chi bao nhiêu USD để tạo ra mỗi USD tăng trưởng.

Cổ phiếu giảm trước đợt mở khóa quy mô lớn

Cổ phiếu SPCX đã tăng gần 10% trong phiên giao dịch chính trước khi báo cáo được công bố, nhưng đảo chiều giảm khoảng 6-7% trong phiên ngoài giờ, xuống khu vực 118 USD.

Phản ứng này diễn ra dù SpaceX vượt cả dự báo doanh thu lẫn mức lỗ trên mỗi cổ phiếu. Điều đó cho thấy các nhà đầu tư đang tập trung nhiều hơn vào chi tiêu AI, dòng tiền và rủi ro nguồn cung cổ phiếu sắp tới.

Ngày 6/8, khoảng 911-912 triệu cổ phiếu do nhân viên, nhà đầu tư ban đầu và những người liên quan nắm giữ sẽ đủ điều kiện được giao dịch. Số cổ phiếu này tương đương khoảng 7% tổng lượng cổ phiếu pha loãng hoàn toàn và lớn hơn đáng kể so với lượng cổ phiếu đang tự do lưu hành trên thị trường.

Việc cổ phiếu được mở khóa không có nghĩa toàn bộ lượng này sẽ lập tức bị bán. Tuy nhiên, ngay cả kỳ vọng về nguồn cung mới cũng có thể gây sức ép lên giá, đặc biệt khi SPCX đang giao dịch thấp hơn mức giá IPO 135 USD.

Một nhóm khoảng 455 triệu cổ phiếu khác từng có khả năng được mở khóa sớm nếu SPCX duy trì mức giá cao hơn đáng kể so với giá IPO. Do cổ phiếu không đạt ngưỡng yêu cầu, lượng cổ phiếu bổ sung này hiện vẫn tiếp tục bị hạn chế giao dịch.

Bitcoin chưa phải rủi ro lớn nhất của SpaceX

Khoản giảm giá trị Bitcoin gần 540 triệu USD tạo ra một con số nổi bật trong báo cáo, nhưng đây chưa chắc là vấn đề lớn nhất đối với SpaceX.

So với 18,4 tỷ USD chi tiêu vốn chỉ trong một quý, danh mục Bitcoin trị giá 1,10 tỷ USD vẫn là một phần tương đối nhỏ trong toàn bộ cấu trúc tài sản và chiến lược đầu tư của công ty.

Rủi ro từ Bitcoin chủ yếu nằm ở việc biến động giá có thể làm kết quả lợi nhuận GAAP trở nên thất thường hơn. Trong khi đó, áp lực thực sự đối với dòng tiền đến từ AI, Starship, vệ tinh và hạ tầng trung tâm dữ liệu.

Báo cáo quý đầu tiên sau IPO vì thế cho thấy hai hình ảnh trái ngược của SpaceX: một doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng doanh thu vượt xa dự báo, nhưng đồng thời cũng đang tiến hành một trong những chu kỳ đầu tư tốn kém nhất trên thị trường đại chúng.

Trong ngắn hạn, diễn biến của SPCX có thể phụ thuộc nhiều hơn vào lượng cổ phiếu nội bộ được bán sau ngày 6/8 và kế hoạch chi tiêu vốn của ban lãnh đạo. Còn đối với Bitcoin, quyết định tiếp tục giữ nguyên 18.712 BTC trong giai đoạn thị trường giảm sâu cho thấy SpaceX hiện chưa xem tài sản này là nguồn thanh khoản cần phải sử dụng để tài trợ cho hoạt động kinh doanh.

Elon Musk là tài sản lớn nhất hay rủi ro quản trị lớn nhất của SpaceX?

Không khoản mục nào trên bảng cân đối kế toán có thể phản ánh đầy đủ giá trị mà Elon Musk mang lại cho SpaceX. Ông là người định hình tầm nhìn, thu hút kỹ sư, huy động vốn và thuyết phục thị trường chấp nhận những dự án có chu kỳ hoàn vốn kéo dài nhiều năm. Tuy nhiên, khi SpaceX đã trở thành công ty đại chúng, sự phụ thuộc quá lớn vào một nhà sáng lập cũng đặt ra câu hỏi quản trị mà nhà đầu tư không thể bỏ qua.

Ở chiều tích cực, Musk là lợi thế cạnh tranh khó sao chép. Danh tiếng của ông giúp SpaceX tiếp cận vốn, nhân tài và các đối tác lớn dễ dàng hơn phần lớn doanh nghiệp cùng ngành. Khả năng chấp nhận rủi ro cao cũng cho phép công ty theo đuổi đồng thời tên lửa tái sử dụng, internet vệ tinh, Starship và hạ tầng AI — những lĩnh vực mà một ban lãnh đạo thận trọng hơn có thể không sẵn sàng đầu tư.

Musk còn đóng vai trò như một “cỗ máy kể chuyện” cho SpaceX. Tầm nhìn về kết nối toàn cầu, vận tải không gian và điện toán ngoài Trái Đất giúp công ty duy trì mức kỳ vọng cao ngay cả khi dòng tiền hiện tại chưa phản ánh đầy đủ giá trị của các dự án dài hạn. Đối với một doanh nghiệp cần hàng chục tỷ USD vốn đầu tư, khả năng giữ niềm tin của thị trường có giá trị gần như một tài sản tài chính.

Nhưng chính lợi thế đó cũng tạo ra rủi ro tập trung quyền lực. Khi quá nhiều quyết định chiến lược, hình ảnh thương hiệu và niềm tin của nhà đầu tư phụ thuộc vào một cá nhân, mọi thay đổi liên quan đến Musk đều có thể tác động trực tiếp đến định giá SpaceX.

Một vấn đề đáng chú ý là khả năng phân bổ thời gian. Musk đồng thời tham gia nhiều công ty và dự án công nghệ khác nhau. Điều này khiến nhà đầu tư phải đánh giá liệu SpaceX có một đội ngũ quản lý đủ độc lập để vận hành doanh nghiệp trong trường hợp người sáng lập giảm mức độ tham gia hay không.

Rủi ro thứ hai nằm ở việc phân bổ nguồn lực giữa các dự án. Hạ tầng AI, Starlink, Starship và hoạt động phóng tên lửa đều cần lượng vốn lớn. Nếu các quyết định đầu tư được thúc đẩy quá nhiều bởi tầm nhìn cá nhân thay vì kỷ luật tài chính, SpaceX có thể tiếp tục tạo ra tăng trưởng doanh thu nhưng không chuyển hóa được thành dòng tiền tự do cho cổ đông.

Các giao dịch hoặc hoạt động hợp tác với những doanh nghiệp khác có liên quan đến Musk cũng cần được giám sát chặt chẽ. Việc chia sẻ công nghệ, nhân sự, dữ liệu hoặc hợp đồng có thể tạo ra hiệu quả vận hành, nhưng đồng thời làm phát sinh câu hỏi liệu các điều khoản có thực sự tối ưu cho cổ đông SpaceX hay không.

Danh tiếng cá nhân cũng là một biến số khác. Với nhiều công ty đại chúng, phát ngôn của giám đốc điều hành chỉ tác động trong phạm vi doanh nghiệp. Với Musk, các phát biểu hoặc tranh cãi không trực tiếp liên quan đến SpaceX vẫn có thể ảnh hưởng đến cổ phiếu, quan hệ với chính phủ, khả năng tuyển dụng và tâm lý của khách hàng.

Điều này có thể tạo ra một dạng “chiết khấu quản trị”: nhà đầu tư vẫn đánh giá cao khả năng thực thi của Musk, nhưng yêu cầu mức giá thấp hơn để bù đắp cho sự biến động và rủi ro khó dự báo gắn với người sáng lập.

Bài kiểm tra thực sự đối với SpaceX sau IPO vì thế không chỉ là tăng doanh thu hay phóng thêm nhiều tên lửa. Công ty cần chứng minh rằng hệ thống quản trị có thể hoạt động hiệu quả mà không phụ thuộc vào từng quyết định của Musk.

Những yếu tố cần theo dõi gồm mức độ độc lập của hội đồng quản trị, quyền hạn của đội ngũ điều hành, quy trình phê duyệt giao dịch với các bên liên quan và kế hoạch kế nhiệm dài hạn. Nếu các cơ chế này đủ mạnh, Musk có thể tiếp tục là tài sản chiến lược lớn nhất của SpaceX. Ngược lại, nếu quyền lực quá tập trung và thiếu đối trọng, chính người tạo ra mức định giá cao cho công ty cũng có thể trở thành lý do khiến thị trường áp dụng mức chiết khấu lớn hơn.