Cổ phiếu ưu đãi trả cổ tức gắn với chiến lược Bitcoin của Strategy đang chịu áp lực mạnh, khi nhà đầu tư ngày càng lo ngại về khả năng duy trì cổ tức, giá Bitcoin suy yếu và sự cạnh tranh từ sản phẩm tương tự của Strive.
STRC, cổ phiếu ưu đãi trả cổ tức của Strategy, đóng cửa phiên thứ Ba ở mức 91,79 USD. Đây là mức đóng cửa thấp thứ ba kể từ khi sản phẩm bắt đầu giao dịch vào tháng 7/2025. Hai lần đóng cửa thấp hơn trước đó đều xuất hiện ngay trong giai đoạn đầu niêm yết, khi STRC từng giảm xuống khoảng 88,60 USD.
Điều đáng chú ý là STRC được thiết kế để giao dịch càng gần mệnh giá 100 USD càng tốt. Tuy nhiên, cổ phiếu này đã duy trì dưới mốc 100 USD trong thời gian dài và không còn giao dịch tại mức mệnh giá kể từ ngày 15/5, thời điểm gần với kỳ giao dịch không hưởng cổ tức của tháng trước.
STRC không còn giữ được “vùng neo” 100 USD
Về lý thuyết, STRC là một sản phẩm dành cho nhóm nhà đầu tư tìm kiếm dòng tiền đều đặn từ cổ tức, thay vì chỉ đặt cược vào biến động giá cổ phiếu phổ thông MSTR. Cấu trúc của STRC cho phép Strategy điều chỉnh tỷ lệ cổ tức nhằm khuyến khích giá cổ phiếu quay lại gần vùng 100 USD.
Trước đây, STRC thường có xu hướng tăng về gần mệnh giá 100 USD trước ngày giao dịch không hưởng cổ tức. Sau khi qua ngày này, giá thường giảm tương ứng với phần cổ tức đã được tách ra, rồi dần phục hồi trở lại gần mệnh giá.
Tuy nhiên, trong kỳ tháng 6, mô hình này không lặp lại. STRC không thể quay về mốc 100 USD trước ngày 15/6. Đây là tín hiệu cho thấy thị trường không còn chỉ phản ứng theo cơ chế cổ tức ngắn hạn, mà bắt đầu định giá lại rủi ro nền tảng của sản phẩm.
Bitcoin giảm khiến áp lực lên STRC lớn hơn
Một trong những nguyên nhân chính là diễn biến yếu của Bitcoin. STRC dù là cổ phiếu ưu đãi, nhưng vẫn gắn chặt với câu chuyện Bitcoin treasury của Strategy. Khi Bitcoin chịu áp lực và giao dịch quanh vùng 65.000 USD, thấp hơn đáng kể so với đỉnh lịch sử trước đó, tâm lý nhà đầu tư với các sản phẩm tài chính xoay quanh Bitcoin cũng suy yếu.
Với Strategy, Bitcoin không chỉ là tài sản dự trữ, mà còn là nền tảng cho toàn bộ mô hình huy động vốn của công ty. Khi giá Bitcoin tăng, thị trường dễ chấp nhận các công cụ tài chính như cổ phiếu ưu đãi, trái phiếu chuyển đổi hoặc phát hành cổ phiếu mới. Nhưng khi Bitcoin giảm mạnh, nhà đầu tư bắt đầu hỏi câu hỏi khó hơn: dòng tiền cổ tức sẽ được duy trì bằng gì, và trong bao lâu?
Đây là điểm khiến STRC khác với một cổ phiếu ưu đãi truyền thống. Nhà đầu tư không chỉ nhìn vào tỷ lệ cổ tức danh nghĩa, mà còn phải đánh giá cả chất lượng tài sản đứng phía sau, cấu trúc nợ và khả năng huy động vốn tiếp theo của Strategy.
Lo ngại lớn nhất: khả năng chi trả cổ tức
Áp lực lớn nhất đối với STRC hiện không chỉ nằm ở giá Bitcoin, mà nằm ở niềm tin vào khả năng bao phủ cổ tức của Strategy.
Theo dữ liệu được thị trường theo dõi, Strategy hiện chỉ còn lượng tiền mặt đủ để chi trả khoảng bảy tháng cổ tức sau khi sử dụng một phần dự trữ để hoàn tất việc mua lại 1,5 tỷ USD nợ chuyển đổi. Trước thương vụ này, lượng tiền mặt của công ty từng được ước tính có thể hỗ trợ tới khoảng 24 tháng chi trả cổ tức.
Việc giảm “đệm tiền mặt” khiến nhà đầu tư thu nhập trở nên thận trọng hơn. Với nhóm mua cổ phiếu ưu đãi, điều họ quan tâm không chỉ là tỷ suất cổ tức cao, mà là độ chắc chắn của dòng tiền đó. Khi khả năng chi trả bị đặt dấu hỏi, thị trường sẽ yêu cầu mức lợi suất cao hơn để bù đắp rủi ro.
Đây là lý do STRC dù đang có tỷ lệ cổ tức danh nghĩa 11,5%, nhưng vẫn bị bán xuống dưới mệnh giá. Khi giá giảm về 91,79 USD, lợi suất thực tế theo giá thị trường tăng lên khoảng 12,53%. Nói cách khác, thị trường đang ép STRC phải trả lợi suất cao hơn để hấp dẫn người mua mới.
SATA của Strive tạo áp lực cạnh tranh trực tiếp
Một yếu tố khác khiến STRC suy yếu là sự nổi lên của SATA, sản phẩm cổ phiếu ưu đãi gắn với Bitcoin của Strive.
SATA hiện vẫn giao dịch gần mệnh giá 100 USD, trong khi STRC bị chiết khấu sâu hơn. Sản phẩm của Strive được thị trường chú ý vì có lợi suất hằng năm khoảng 13%, cao hơn mức 11,5% của STRC. Ngoài ra, SATA còn có cơ chế trả cổ tức hằng ngày, trong khi STRC trả theo kỳ định kỳ.
Với nhà đầu tư tìm kiếm thu nhập, tần suất nhận cổ tức là một yếu tố quan trọng. Cổ tức trả hằng ngày giúp dòng tiền trở nên đều hơn, giảm cảm giác phải chờ đợi giữa các kỳ thanh toán và có thể hấp dẫn hơn với nhóm nhà đầu tư ưu tiên cash flow.
Sự khác biệt khác nằm ở cấu trúc vốn. Strive hiện không có nợ tồn đọng đáng kể, trong khi Strategy vẫn mang cấu trúc vốn phức tạp hơn với các khoản nợ chuyển đổi. Điều này khiến SATA được nhìn nhận là có vị trí ưu tiên hơn trong cấu trúc vốn của Strive, còn STRC phải cạnh tranh niềm tin với các nghĩa vụ tài chính khác của Strategy.
Khoảng cách giữa STRC và SATA đang rộng kỷ lục
Chênh lệch giá giữa hai sản phẩm đang phản ánh rõ sự thay đổi khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư. STRC hiện giao dịch thấp hơn SATA khoảng 8,20 USD, mức chênh lệch lớn nhất từng được ghi nhận, trong khi SATA vẫn quanh 99,99 USD.
Khoảng cách này cho thấy thị trường không đơn thuần định giá hai sản phẩm dựa trên yếu tố “đều gắn với Bitcoin”. Nhà đầu tư đang phân biệt rõ giữa chất lượng bảng cân đối kế toán, mức độ nợ, tần suất cổ tức và khả năng duy trì dòng tiền.
Đây cũng là tín hiệu đáng chú ý cho Strategy. Nếu STRC tiếp tục giao dịch thấp hơn nhiều so với mệnh giá, khả năng công ty dùng công cụ này để huy động vốn mới sẽ bị hạn chế. Phát hành thêm cổ phiếu ưu đãi khi giá thị trường đang chiết khấu sâu có thể khiến chi phí vốn trở nên đắt đỏ hơn.
Thị trường có thể đang yêu cầu STRC tăng cổ tức
Với mức giá hiện tại, lợi suất thực tế của STRC đã tăng lên khoảng 12,53%. Điều này cho thấy thị trường có thể đang ngầm yêu cầu Strategy nâng tỷ lệ cổ tức thêm khoảng 100 điểm cơ bản để kéo nhu cầu trở lại và giúp cổ phiếu tiến gần hơn tới mốc 100 USD.
Tuy nhiên, việc tăng cổ tức cũng là con dao hai lưỡi. Một mặt, nó có thể khiến STRC hấp dẫn hơn trong mắt nhà đầu tư thu nhập. Mặt khác, nó làm chi phí vốn của Strategy tăng lên, trong bối cảnh công ty đã phải quản lý đồng thời nhiều lớp tài chính xoay quanh Bitcoin, nợ chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi.
Nếu Bitcoin tiếp tục yếu, áp lực này sẽ càng lớn. Khi đó, câu hỏi của thị trường không chỉ là STRC có trả cổ tức cao hay không, mà là Strategy có thể duy trì mô hình tài chính này trong bao lâu nếu giá Bitcoin không phục hồi đủ mạnh.
Từ câu chuyện Bitcoin treasury đến bài toán chi phí vốn
Sự suy yếu của STRC cho thấy mô hình Bitcoin treasury đang bước sang giai đoạn khó hơn. Trong giai đoạn thị trường tăng, việc dùng cổ phiếu, nợ chuyển đổi hoặc cổ phiếu ưu đãi để mua thêm Bitcoin có thể được xem là chiến lược tạo đòn bẩy thông minh. Nhưng khi Bitcoin giảm sâu, nhà đầu tư bắt đầu soi kỹ hơn vào cấu trúc vốn và dòng tiền thực tế.
STRC vì vậy không chỉ là một sản phẩm cổ tức. Nó đang trở thành thước đo niềm tin của thị trường vào khả năng Strategy tiếp tục tài trợ cho chiến lược Bitcoin mà không làm chi phí vốn vượt khỏi tầm kiểm soát.
Nếu STRC không thể quay lại gần mệnh giá 100 USD, Strategy có thể phải đối mặt với ba lựa chọn khó: tăng cổ tức để giữ nhà đầu tư, chấp nhận chi phí vốn cao hơn, hoặc giảm phụ thuộc vào công cụ này trong chiến lược huy động vốn.
Trong cả ba trường hợp, thông điệp từ thị trường khá rõ ràng: câu chuyện nắm giữ Bitcoin quy mô lớn vẫn hấp dẫn, nhưng nhà đầu tư không còn sẵn sàng bỏ qua rủi ro nợ, rủi ro dòng tiền và rủi ro cạnh tranh từ các sản phẩm có cấu trúc gọn hơn.
STRC đang cho thấy thị trường không chỉ định giá Bitcoin, mà định giá cả “niềm tin vào dòng tiền”
Điểm đáng chú ý trong cú giảm của STRC là thị trường không còn nhìn sản phẩm này như một cách đơn giản để tiếp xúc gián tiếp với Bitcoin. Nếu chỉ là câu chuyện Bitcoin giảm, phản ứng của STRC có thể được hiểu như một biến động theo tài sản cơ sở. Nhưng khi STRC duy trì dưới mệnh giá trong thời gian dài, vấn đề bắt đầu nghiêng sang một hướng khác: nhà đầu tư đang định giá lại niềm tin vào dòng tiền cổ tức.
Với cổ phiếu phổ thông như MSTR, thị trường có thể chấp nhận biến động lớn hơn vì nhà đầu tư chủ yếu kỳ vọng vào upside của Bitcoin và khả năng Strategy tiếp tục tích lũy BTC. Nhưng với cổ phiếu ưu đãi trả cổ tức như STRC, tâm lý lại khác. Người mua sản phẩm này không chỉ tìm kiếm câu chuyện tăng giá, mà còn cần sự chắc chắn rằng khoản cổ tức có thể được duy trì đều đặn.
Đó là lý do cùng một câu chuyện Bitcoin treasury, nhưng STRC lại bị soi kỹ hơn ở khía cạnh dòng tiền, nợ và khả năng bao phủ cổ tức. Khi nhà đầu tư cảm thấy vùng đệm tiền mặt mỏng hơn, hoặc cấu trúc vốn trở nên phức tạp hơn, họ sẽ yêu cầu mức lợi suất cao hơn để bù đắp rủi ro. Giá STRC giảm vì vậy không chỉ phản ánh áp lực từ Bitcoin, mà còn là tín hiệu cho thấy thị trường đang đặt câu hỏi về độ bền của mô hình tài chính phía sau.
Nói cách khác, STRC đang trở thành một bài kiểm tra thực tế cho Strategy. Nắm giữ nhiều Bitcoin là một chuyện, nhưng biến số Bitcoin đó thành nền tảng cho các sản phẩm tài chính có dòng tiền ổn định lại là câu chuyện khó hơn nhiều. Khi thị trường bắt đầu yêu cầu bằng chứng về khả năng chi trả, “Bitcoin narrative” không còn đủ để giữ giá cổ phiếu ưu đãi quanh mệnh giá.
Cổ tức cao không phải lúc nào cũng là tín hiệu hấp dẫn
Nhìn bề ngoài, lợi suất của STRC tăng lên có thể khiến một số nhà đầu tư nghĩ rằng đây là cơ hội hấp dẫn hơn. Tuy nhiên, trong thị trường thu nhập cố định và cổ phiếu ưu đãi, lợi suất cao không phải lúc nào cũng là dấu hiệu tích cực. Rất nhiều trường hợp, lợi suất tăng không phải vì sản phẩm tốt hơn, mà vì giá đang giảm và thị trường đang đòi phần bù rủi ro lớn hơn.
Đây là điểm nhà đầu tư cần phân biệt rõ. Một sản phẩm có yield cao do dòng tiền mạnh, bảng cân đối lành mạnh và nhu cầu mua ổn định sẽ khác hoàn toàn với một sản phẩm có yield cao vì bị bán xuống dưới mệnh giá. Trong trường hợp của STRC, lợi suất thực tế tăng lên chủ yếu vì giá thị trường giảm, còn lo ngại về khả năng chi trả cổ tức vẫn chưa được giải tỏa hoàn toàn.
Điều này khiến STRC rơi vào thế khó. Nếu Strategy tăng cổ tức để kéo nhu cầu trở lại, sản phẩm có thể hấp dẫn hơn trong ngắn hạn, nhưng chi phí vốn của công ty cũng tăng theo. Nếu không tăng cổ tức, STRC có thể tiếp tục giao dịch dưới mệnh giá, làm suy yếu vai trò của nó như một công cụ huy động vốn hiệu quả.
Với nhà đầu tư, bài học ở đây là không nên chỉ nhìn vào con số lợi suất. Yield 12% hay 13% nghe có vẻ hấp dẫn, nhưng câu hỏi quan trọng hơn là: mức yield đó đến từ sức khỏe tài chính thật sự, hay đến từ việc thị trường đang giảm niềm tin? Khi cổ tức cao đi kèm với chiết khấu sâu, đó không còn đơn thuần là phần thưởng, mà có thể là cảnh báo về rủi ro đang được định giá lại.
Trong bối cảnh này, STRC không chỉ là một cổ phiếu ưu đãi trả cổ tức. Nó là tín hiệu cho thấy thị trường đang trở nên thực dụng hơn với các mô hình Bitcoin treasury. Nhà đầu tư vẫn có thể tin vào Bitcoin, nhưng họ sẽ không tự động tin rằng mọi sản phẩm tài chính được xây quanh Bitcoin đều xứng đáng giao dịch gần mệnh giá.
