Trump Media còn 9.477 BTC khi khoản lỗ crypto nửa đầu năm chạm 360,6 triệu USD

Trump Media & Technology Group (DJT), công ty mẹ của Truth Social, tiếp tục chịu áp lực từ chiến lược tài sản số khi giá trị danh mục Bitcoin và Cronos suy giảm mạnh trong quý II/2026.

Theo báo cáo quý mới nhất, Trump Media nắm giữ 9.477,16 BTC với giá trị hợp lý 557,1 triệu USD tính đến ngày 30/6, giảm nhẹ so với 9.542,16 BTC vào cuối tháng 3. Như vậy, lượng Bitcoin của công ty giảm 65 BTC trong ba tháng.

Con số 65 BTC không lớn nếu đặt cạnh quy mô danh mục. Nó chỉ tương đương khoảng 0,68% lượng Bitcoin Trump Media nắm giữ vào cuối quý I.

Điểm đáng chú ý hơn nằm ở giá trị của số Bitcoin còn lại.

Cuối tháng 3, 9.542,16 BTC của Trump Media được định giá khoảng 647,1 triệu USD. Đến cuối tháng 6, dù số lượng Bitcoin chỉ giảm chưa tới 1%, giá trị danh mục đã xuống còn 557,1 triệu USD.

Điều đó đồng nghĩa Trump Media mất khoảng 90 triệu USD giá trị Bitcoin chỉ trong một quý, tương đương mức giảm gần 14%.

Trong sáu tháng đầu năm, công ty ghi nhận tổng cộng khoảng 360,6 triệu USD khoản lỗ liên quan đến tài sản số, cho thấy biến động của thị trường crypto đang ngày càng có ảnh hưởng trực tiếp tới báo cáo tài chính của doanh nghiệp.

Trump Media chỉ giảm 65 BTC, nhưng giá trị danh mục mất khoảng 90 triệu USD

Sự khác biệt giữa mức giảm về số lượng BTC và mức giảm về giá trị là chi tiết quan trọng.

Điều này cho thấy vấn đề lớn nhất trong quý không phải Trump Media bán đi một phần đáng kể Bitcoin, mà là giá Bitcoin giảm đã kéo giá trị bảng cân đối đi xuống nhanh hơn rất nhiều so với mức thay đổi về số coin.

Đây cũng là đặc điểm dễ nhận thấy của những doanh nghiệp áp dụng chiến lược Bitcoin treasury.

Khi Bitcoin tăng, việc định giá tài sản theo giá trị hợp lý có thể làm bảng cân đối mạnh lên rất nhanh. Nhưng chiều ngược lại cũng xảy ra tương tự: một đợt điều chỉnh của BTC có thể tạo ra khoản lỗ kế toán lớn ngay cả khi công ty gần như không bán Bitcoin.

Trump Media đã trải nghiệm điều này ngay từ quý I.

Trong ba tháng đầu năm 2026, công ty ghi nhận 243,96 triệu USD lỗ chưa thực hiện từ tài sản số và tài sản số được thế chấp, trong khi khoản lỗ ròng của quý lên tới 405,9 triệu USD.

Do đó, báo cáo quý II tiếp tục cho thấy kết quả kinh doanh của Trump Media đang ngày càng nhạy cảm với biến động của thị trường crypto.

Gần 67% Bitcoin của Trump Media đang gắn với tài sản thế chấp

Một chi tiết khác đáng chú ý hơn tổng số 9.477 BTC là không phải toàn bộ lượng Bitcoin này đều hoàn toàn tự do để công ty sử dụng.

Tính đến ngày 30/6, Trump Media có:

• 4.260,73 BTC được sử dụng làm tài sản thế chấp cho trái phiếu chuyển đổi.
• 2.077,34 BTC được thế chấp liên quan đến chiến lược quyền chọn Bitcoin.

Tổng cộng, khoảng 6.338 BTC được gắn với hai nhóm nghĩa vụ này, tương đương gần 67% tổng lượng Bitcoin Trump Media báo cáo nắm giữ cuối quý.

Điều này khiến cấu trúc Bitcoin treasury của Trump Media khác khá nhiều so với một chiến lược đơn giản kiểu “mua BTC rồi giữ”.

Ngay trong báo cáo quý I, công ty đã cho biết 4.260,73 BTC được dùng làm tài sản bảo đảm cho trái phiếu chuyển đổi và bị hạn chế phân phối hoặc rút ra theo các điều khoản của khoản vay, với thời hạn của trái phiếu kéo dài đến tháng 5/2028.

Trump Media cũng từng sử dụng hàng nghìn BTC trong các chiến lược quyền chọn nhằm quản lý mức độ tiếp xúc với biến động của Bitcoin.

Vì vậy, nhìn vào con số “Trump Media sở hữu 9.477 BTC” thôi là chưa đủ.

Một phần lớn số Bitcoin đó đồng thời đóng vai trò tài sản bảo đảm cho nợ và các giao dịch phái sinh.

Điều này không nhất thiết đồng nghĩa công ty gặp khó khăn về thanh khoản, nhưng nó làm cấu trúc treasury trở nên phức tạp hơn: giá BTC không chỉ ảnh hưởng đến giá trị tài sản mà còn có thể ảnh hưởng đến giá trị tài sản bảo đảm, các vị thế phòng hộ và mức độ linh hoạt trong việc sử dụng số Bitcoin đang nắm giữ.

CRO không giảm về số lượng nhưng mất hơn 40% giá trị

Bitcoin không phải tài sản số duy nhất khiến Trump Media chịu áp lực.

Công ty vẫn nắm giữ khoảng 756,1 triệu CRO, token gốc của hệ sinh thái Cronos và có liên hệ chặt chẽ với Crypto.com.

Số token gần như không thay đổi, nhưng giá trị của chúng giảm mạnh.

Cuối năm 2025, lượng CRO này có giá trị hợp lý khoảng 68 triệu USD. Đến ngày 30/6/2026, con số chỉ còn khoảng 40,6 triệu USD.

Như vậy, Trump Media mất khoảng 27,4 triệu USD giá trị CRO, tương đương hơn 40% chỉ trong sáu tháng, dù lượng token nắm giữ gần như không thay đổi.

Áp lực đã xuất hiện từ quý I khi 756,1 triệu CRO được định giá khoảng 53 triệu USD.

Điều đó có nghĩa giá trị danh mục CRO tiếp tục giảm thêm khoảng 12,4 triệu USD chỉ riêng trong quý II.

Trump Media từng mua phần lớn số CRO này như một phần trong quan hệ hợp tác chiến lược với Crypto.com.

Thỏa thuận công bố vào tháng 9/2025 cho biết công ty sẽ mua 684,4 triệu CRO với mức giá khoảng 0,153 USD/token, thông qua cấu trúc kết hợp tiền mặt và cổ phiếu.

Một phần lượng CRO còn chịu giới hạn bán theo từng giai đoạn. Theo hồ sơ quý I, Trump Media có 615,98 triệu CRO bị hạn chế chuyển nhượng tại thời điểm cuối tháng 3.

Điều đó khiến rủi ro từ CRO không chỉ nằm ở biến động giá. Nếu một phần lớn token vẫn bị khóa hoặc giới hạn bán, khả năng phản ứng nhanh khi điều kiện thị trường thay đổi cũng bị hạn chế.

Khoản lỗ xuất hiện đúng lúc Trump Media thu hẹp tham vọng với CRO

Báo cáo tài chính mới xuất hiện chỉ vài ngày sau khi Trump Media bắt đầu thu hẹp một phần chiến lược crypto mà công ty từng theo đuổi khá quyết liệt.

Ngày 7/8, Trump Media, Crypto.com và Yorkville Acquisition cho biết đã đồng ý chấm dứt kế hoạch kết hợp kinh doanh nhằm thành lập Trump Media Group CRO Strategy, một công ty niêm yết được thiết kế để xây dựng kho dự trữ CRO quy mô lớn.

Đây từng là một dự án đầy tham vọng.

Khi kế hoạch được công bố năm 2025, cấu trúc dự kiến bao gồm 6,313 tỷ CRO trị giá khoảng 1 tỷ USD, 200 triệu USD tiền mặt, 220 triệu USD từ chứng quyền cùng hạn mức vốn cổ phần lên tới 5 tỷ USD.

Mục tiêu khi đó là xây dựng một công ty treasury chuyên tập trung vào CRO thay vì chỉ bổ sung token vào bảng cân đối của Trump Media.

Tuy nhiên, các bên hiện đã từ bỏ thương vụ với lý do điều kiện thị trường và ưu tiên của doanh nghiệp cũng như các bên liên quan thay đổi.

Một thỏa thuận riêng, theo đó Crypto.com dự kiến cung cấp dịch vụ cho một số ETF của Yorkville America, cũng bị hủy bỏ.

Việc kế hoạch CRO treasury bị dừng lại trong lúc giá trị lượng CRO hiện có của Trump Media giảm mạnh tạo ra sự tương phản đáng chú ý với chiến lược được công bố một năm trước.

Từ Bitcoin treasury sang bài toán quản lý bảng cân đối

Trump Media bắt đầu chiến lược Bitcoin treasury quy mô lớn sau khi huy động khoảng 2,5 tỷ USD thông qua cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi, rồi công bố lượng Bitcoin và tài sản liên quan đến Bitcoin trị giá khoảng 2 tỷ USD vào giữa năm 2025.

Đến năm 2026, câu chuyện đã thay đổi đáng kể.

Thay vì chỉ theo dõi Trump Media mua thêm bao nhiêu BTC, nhà đầu tư hiện phải quan sát ít nhất ba biến số cùng lúc.

Đầu tiên là giá Bitcoin. Với hàng trăm triệu USD BTC trên bảng cân đối, những biến động tương đối nhỏ của thị trường cũng có thể tạo ra thay đổi hàng chục hoặc hàng trăm triệu USD trong kết quả kế toán.

Thứ hai là cấu trúc tài chính đứng phía sau số Bitcoin đó. Khoảng hai phần ba lượng BTC cuối quý II đang gắn với tài sản bảo đảm cho trái phiếu hoặc chiến lược quyền chọn. Điều đó khiến mức độ thanh khoản thực tế của treasury khác với tổng lượng BTC được công bố.

Cuối cùng là CRO. Không giống Bitcoin, đây là tài sản có thanh khoản, quy mô thị trường và mức độ tập trung khác biệt đáng kể. Việc giá trị danh mục CRO giảm hơn 40% kể từ cuối năm 2025, trong khi kế hoạch thành lập một CRO treasury riêng bị hủy bỏ, khiến chiến lược dành cho số token hiện có trở thành vấn đề cần theo dõi.

Trump Media vẫn còn một lượng Bitcoin lớn và mức giảm 65 BTC trong quý II là khá nhỏ nếu xét riêng về số lượng.

Nhưng báo cáo mới cho thấy một điều khác quan trọng hơn: Bitcoin và crypto giờ đây không còn chỉ là một khoản đầu tư phụ trên bảng cân đối Trump Media. Chúng đã trở thành yếu tố có khả năng quyết định đáng kể mức độ biến động của chính bảng cân đối đó.

Trong các quý tiếp theo, câu hỏi đáng theo dõi vì thế không chỉ là Trump Media còn bao nhiêu Bitcoin, mà còn là bao nhiêu BTC thực sự không bị ràng buộc, công ty tiếp tục sử dụng chúng như thế nào và liệu chiến lược crypto có tiếp tục được mở rộng sau khi tham vọng CRO vừa bị thu hẹp hay không.

Trump Media đang kiếm lợi nhuận từ Bitcoin bằng cách nào ngoài việc chờ BTC tăng giá?

Một điểm dễ bị bỏ qua trong chiến lược Bitcoin của Trump Media là công ty không chỉ mua BTC rồi chờ giá tăng. Trump Media còn sử dụng quyền chọn để cố gắng tạo thêm lợi nhuận từ chính danh mục Bitcoin đang nắm giữ.

Trong hồ sơ SEC, Trump Media cho biết chiến lược treasury của mình có thể sử dụng nhiều cấu trúc khác nhau, bao gồm covered call, covered put, mua call/put, synthetic long và collar. Mục tiêu vừa là quản lý biến động giá Bitcoin, vừa tạo thêm thu nhập từ premium của quyền chọn.

Cách dễ hình dung nhất là covered call.

Trump Media có thể đem một lượng Bitcoin hoặc chứng khoán liên quan đến Bitcoin làm tài sản bảo đảm, sau đó bán quyền chọn mua cho một đối tác. Đổi lại, công ty nhận một khoản premium bằng tiền mặt ngay từ khi hợp đồng được thiết lập. Nếu quyền chọn hết hạn mà không được thực hiện, Trump Media giữ toàn bộ premium này như lợi nhuận.

Nói cách khác, Bitcoin vốn không tự trả cổ tức hay tiền lãi có thể được biến thành một tài sản tạo dòng tiền.

Ví dụ đơn giản, giả sử một công ty giữ BTC ở mức 60.000 USD và bán covered call với giá thực hiện 70.000 USD.

Nếu BTC vẫn dưới 70.000 USD khi hợp đồng đáo hạn, quyền chọn có thể hết hạn mà không được thực hiện. Công ty vẫn giữ BTC và giữ luôn premium.

Nhưng nếu BTC tăng mạnh lên 80.000 USD, đối tác có thể thực hiện quyền chọn. Khi đó, công ty có thể phải bán tài sản ở mức giá đã thỏa thuận, đồng nghĩa hy sinh một phần lợi nhuận nếu Bitcoin tăng quá mạnh.

Đó chính là sự đánh đổi quan trọng: Trump Media có thể tạo thêm yield khi thị trường đi ngang hoặc biến động vừa phải, nhưng một số cấu trúc quyền chọn có thể giới hạn mức hưởng lợi trong một đợt tăng giá rất mạnh của BTC.

Premium quyền chọn biến biến động Bitcoin thành nguồn thu

Trump Media cũng có thể bán covered put.

Với cấu trúc này, công ty nhận premium để đổi lấy nghĩa vụ mua tài sản ở một mức giá xác định nếu quyền chọn được thực hiện. Hồ sơ SEC giải thích rằng nếu put bị exercise, premium đã nhận sẽ giúp giảm giá vốn hiệu dụng của tài sản được mua.

Điều này tạo ra một cơ chế khá thú vị.

Thay vì đặt một lệnh chờ mua Bitcoin hoặc tài sản liên quan ở mức giá thấp hơn, Trump Media có thể được trả premium trong lúc chờ. Nếu thị trường không giảm đến mức khiến quyền chọn được thực hiện, công ty giữ premium. Nếu thị trường giảm và quyền chọn được thực hiện, công ty mua tài sản theo giá strike nhưng premium nhận trước giúp giảm giá vốn thực tế.

Vì vậy, nguồn lợi nhuận thứ hai của chiến lược Bitcoin không đến từ việc dự đoán BTC tăng bao nhiêu, mà từ việc monetize chính volatility của Bitcoin.

Trump Media đã cho thấy mô hình này có thể tạo ra tiền thật. Trong quý III/2025, công ty từng công bố 15,3 triệu USD thu nhập thực hiện từ premium của các quyền chọn liên quan đến Bitcoin.

Đây là điểm khác biệt quan trọng giữa việc đơn thuần hold BTC và vận hành một Bitcoin treasury chủ động.

Không phải mọi quyền chọn đều dùng để kiếm premium

Một số chiến lược khác của Trump Media lại có mục tiêu thiên về bảo vệ danh mục hơn là tạo thu nhập.

Công ty cho biết có thể sử dụng collar, kết hợp mua put và bán call. Put tạo một lớp bảo vệ khi Bitcoin giảm mạnh, trong khi premium thu được từ call có thể giúp bù một phần chi phí mua bảo hiểm. Đổi lại, call có thể giới hạn lợi nhuận nếu Bitcoin tăng vượt mức nhất định.

Trump Media cũng đề cập đến synthetic long, kết hợp mua call và bán put nhằm tạo exposure với chiều tăng của Bitcoin mà không nhất thiết phải mua thêm lượng BTC tương ứng ngay từ đầu.

Vì vậy, khi nhìn vào 9.477 BTC Trump Media đang nắm giữ, nhà đầu tư không nên mặc định rằng kết quả của công ty sẽ đơn giản bằng:

BTC tăng 10% → giá trị chiến lược Bitcoin tăng 10%.

Payoff thực tế còn phụ thuộc vào quyền chọn nào đang mở, strike price, thời gian đáo hạn, premium nhận được và lượng Bitcoin được dùng làm collateral.

2.077 BTC được đưa vào chiến lược quyền chọn cho thấy đây không còn là hoạt động nhỏ

Tính đến cuối tháng 6, 2.077,34 BTC của Trump Media được thế chấp cho chiến lược Bitcoin options, tương đương hơn 20% toàn bộ lượng Bitcoin mà công ty đang nắm giữ theo báo cáo quý.

Con số này cho thấy derivatives không chỉ là một công cụ phụ trợ nhỏ bên cạnh kho BTC.

Trump Media đang cố gắng sử dụng một phần đáng kể Bitcoin như tài sản sản xuất lợi nhuận, thay vì để toàn bộ treasury nằm yên và hoàn toàn phụ thuộc vào việc Bitcoin tăng giá.

Trong báo cáo trước đó, công ty từng có covered-call exposure trên 4.000 BTC và phải duy trì 2.000 BTC làm collateral cho đối tác.

Nhưng đây cũng là nơi chiến lược trở nên phức tạp hơn.

Premium tạo ra dòng tiền nhưng không phải lợi nhuận miễn phí. Người bán quyền chọn nhận premium vì họ chấp nhận một loại rủi ro khác: có thể phải mua tài sản khi thị trường giảm, bán tài sản khi thị trường tăng hoặc khóa một phần tài sản làm collateral trong thời gian hợp đồng còn hiệu lực. Chính Trump Media cũng cảnh báo người bán quyền chọn phải chịu rủi ro nếu giá tài sản cơ sở biến động theo hướng bất lợi.

Do đó, câu hỏi quan trọng với Trump Media không còn chỉ là “Bitcoin có tăng giá không?”

Một câu hỏi tốt hơn là:

Trump Media kiếm được bao nhiêu premium trên mỗi BTC phải khóa hoặc đem thế chấp để thực hiện chiến lược đó?

Nếu premium và lợi nhuận từ options đủ lớn so với chi phí cơ hội và rủi ro bị giới hạn upside, công ty đang thực sự biến kho Bitcoin thành một nguồn tạo yield.

Ngược lại, nếu thu nhập từ premium nhỏ trong khi một lượng lớn BTC phải bị ràng buộc và danh mục derivatives tạo thêm khoản lỗ khi thị trường biến động mạnh, chiến lược này có thể khiến Bitcoin treasury phức tạp hơn mà không tạo ra mức lợi nhuận tương xứng.

Vì vậy, với Trump Media, giá BTC chỉ là một nửa câu chuyện. Nửa còn lại nằm ở khả năng kiếm tiền từ volatility của Bitcoin mà không phải đánh đổi quá nhiều upside hoặc nhận thêm rủi ro từ chính các hợp đồng phái sinh.