Strategy nâng dự trữ USD lên 3,2 tỷ USD, tuần thứ hai liên tiếp không mua Bitcoin

Strategy, công ty do Michael Saylor đồng sáng lập, tiếp tục tạm dừng hoạt động mua Bitcoin trong tuần thứ hai liên tiếp. Thay vì sử dụng nguồn vốn mới để tích lũy thêm BTC, doanh nghiệp đã chuyển phần lớn số tiền huy động được sang quỹ dự trữ bằng USD nhằm phục vụ nghĩa vụ trả cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi và thanh toán lãi vay.

Theo hồ sơ Form 8-K công bố ngày 20/7, Strategy đã bán hơn 2,73 triệu cổ phiếu phổ thông MSTR trong giai đoạn từ ngày 13 đến ngày 19/7, thu về khoảng 263,5 triệu USD sau khi trừ hoa hồng. Công ty không phát hành thêm bất kỳ loại cổ phiếu ưu đãi nào trong tuần này.

Sau đợt huy động vốn, quỹ dự trữ USD của Strategy tăng thêm 225 triệu USD, từ 3 tỷ USD lên 3,225 tỷ USD. Số dư này bao gồm cả khoản tiền dự kiến thu được từ một số giao dịch bán cổ phiếu chưa hoàn tất thanh toán vào thời điểm báo cáo.

Strategy giữ nguyên 843.775 BTC

Trong cùng khoảng thời gian, Strategy không mua hoặc bán thêm Bitcoin. Tổng lượng nắm giữ của công ty vì vậy tiếp tục được giữ nguyên ở mức 843.775 BTC.

Số Bitcoin này có tổng giá vốn khoảng 63,69 tỷ USD, tương đương mức giá mua trung bình 75.476 USD cho mỗi BTC, bao gồm phí và các chi phí liên quan. Strategy cũng không thực hiện bất kỳ giao dịch mua lại cổ phiếu nào trong tuần.

Đây là tuần thứ hai liên tiếp công ty không bổ sung Bitcoin. Trong tuần từ ngày 6 đến ngày 12/7, lượng BTC nắm giữ cũng được giữ nguyên, trong khi Strategy huy động vốn để nâng quỹ dự trữ USD từ 2,55 tỷ USD lên 3 tỷ USD.

Diễn biến này cho thấy việc tạm dừng mua Bitcoin không phải một quyết định diễn ra trong một tuần riêng lẻ. Strategy đang chủ động ưu tiên củng cố thanh khoản bằng tiền mặt sau một thời gian dài sử dụng gần như toàn bộ nguồn vốn huy động được để tích lũy BTC.

Nguồn vốn mới được dùng để trả cổ tức và lãi vay

Strategy cho biết quỹ dự trữ USD được thiết lập để hỗ trợ việc trả cổ tức cho các loại cổ phiếu ưu đãi, đồng thời đáp ứng nghĩa vụ thanh toán lãi đối với các khoản nợ đang lưu hành.

Công ty hiện có nhiều dòng cổ phiếu ưu đãi như STRF, STRC, STRK và STRD. Những sản phẩm này được phát hành với mức cổ tức cao nhằm thu hút nhóm nhà đầu tư tìm kiếm thu nhập định kỳ, qua đó tạo nguồn vốn cho chiến lược Bitcoin của doanh nghiệp.

Tuy nhiên, cổ tức của cổ phiếu ưu đãi cũng tạo ra nghĩa vụ thanh toán bằng tiền mặt, bất kể giá Bitcoin tăng hay giảm. Khi số lượng cổ phiếu ưu đãi lưu hành ngày càng lớn, Strategy cần duy trì một vùng đệm thanh khoản đủ dày để tránh phải bán Bitcoin trong điều kiện thị trường không thuận lợi.

Cuối tháng 6, Strategy cho biết nghĩa vụ cổ tức và lãi vay hàng năm vào khoảng 1,76 tỷ USD. Với quỹ dự trữ hiện đạt 3,225 tỷ USD, lượng tiền mặt này về lý thuyết có thể đáp ứng gần 22 tháng nghĩa vụ thanh toán, nếu không phát sinh thay đổi đáng kể về cơ cấu vốn hoặc mức cổ tức.

Từ huy động vốn để mua Bitcoin sang huy động vốn để bảo vệ bảng cân đối

Trong nhiều năm, công thức quen thuộc của Strategy là phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu, sau đó sử dụng tiền thu được để mua thêm Bitcoin. Mô hình hoạt động hiệu quả nhất khi cổ phiếu MSTR giao dịch cao hơn đáng kể so với giá trị Bitcoin ròng mà công ty nắm giữ.

Khi đó, Strategy có thể phát hành cổ phiếu ở mức định giá cao, dùng số tiền thu được mua BTC và tăng lượng Bitcoin tính trên mỗi cổ phiếu. Cơ chế này từng giúp doanh nghiệp mở rộng kho dự trữ Bitcoin với tốc độ nhanh mà không phải phụ thuộc vào dòng tiền từ mảng phần mềm.

Tuy nhiên, trong lần huy động vốn mới nhất, Strategy đã bán cổ phiếu MSTR nhưng không mua Bitcoin. Nguồn vốn được giữ lại dưới dạng tiền mặt để bảo đảm khả năng thanh toán.

Điều này cho thấy cùng một công cụ huy động vốn đang được sử dụng cho mục đích khác. Thay vì mở rộng tài sản Bitcoin, Strategy đang dùng việc phát hành cổ phiếu phổ thông để bảo vệ cấu trúc cổ phiếu ưu đãi và các nghĩa vụ tài chính đã hình thành trước đó.

Đối với cổ đông MSTR, lựa chọn này mang tính hai mặt. Dự trữ tiền mặt lớn hơn có thể giảm nguy cơ Strategy phải bán Bitcoin trong giai đoạn thị trường suy yếu. Ngược lại, việc phát hành thêm 2,73 triệu cổ phiếu vẫn tạo ra mức độ pha loãng nhất định, trong khi lượng BTC nắm giữ không tăng.

Strategy vừa trải qua giai đoạn bán Bitcoin hiếm hoi

Việc ưu tiên tiền mặt diễn ra sau khi Strategy bán tổng cộng 3.588 BTC trong khoảng thời gian từ ngày 29/6 đến ngày 5/7, thu về khoảng 216 triệu USD. Sau giao dịch, lượng Bitcoin của công ty giảm xuống mức 843.775 BTC như hiện nay.

Một phần tiền thu được đã được sử dụng để thanh toán phân phối cho cổ đông ưu đãi và bổ sung quỹ dự trữ USD.

Các giao dịch này đáng chú ý vì Strategy từng gắn liền với triết lý nắm giữ Bitcoin dài hạn. Dù công ty vẫn sở hữu kho BTC lớn nhất trong nhóm doanh nghiệp niêm yết, Bitcoin hiện đã được chính thức xem là một trong các nguồn thanh khoản có thể sử dụng khi việc bán cổ phiếu, phát hành chứng khoán ưu đãi hoặc huy động nợ không còn hấp dẫn.

Strategy cũng đã thiết lập chương trình cho phép bán Bitcoin để huy động tối đa 1,25 tỷ USD, chủ yếu nhằm bổ sung quỹ dự trữ USD. Tính đến ngày 5/7, toàn bộ hạn mức của chương trình này vẫn còn khả dụng, do số BTC bán trước đó không được ghi nhận trong chương trình mới.

Việc dừng mua Bitcoin chưa đồng nghĩa Strategy thay đổi niềm tin

Hai tuần không mua thêm BTC chưa đủ để kết luận Strategy từ bỏ chiến lược Bitcoin. Công ty vẫn giữ 843.775 BTC với tổng giá vốn gần 64 tỷ USD và chưa bán thêm tài sản trong hai tuần gần nhất.

Quyết định hiện tại phù hợp hơn với một giai đoạn quản trị bảng cân đối. Khi giá Bitcoin suy yếu và mức định giá của MSTR so với tài sản ròng thu hẹp, việc tiếp tục phát hành cổ phiếu chỉ để mua BTC có thể không còn tạo ra hiệu quả tích lũy như trước.

Giữ thêm USD giúp Strategy kéo dài thời gian xử lý các nghĩa vụ cổ tức mà không phụ thuộc hoàn toàn vào diễn biến giá Bitcoin. Khoản dự trữ cũng giúp doanh nghiệp có thêm lựa chọn giữa phát hành cổ phiếu, bán BTC hoặc sử dụng tiền mặt khi đến hạn thanh toán.

Dù vậy, việc một công ty được biết đến với chiến lược “Bitcoin trên mỗi cổ phiếu” liên tục phát hành MSTR mà không mua thêm BTC có thể khiến nhà đầu tư xem xét lại giá trị của cổ phiếu phổ thông so với việc trực tiếp nắm giữ Bitcoin.

Thị trường sẽ theo dõi điều gì tiếp theo?

Yếu tố quan trọng nhất là thời điểm Strategy nối lại hoạt động mua Bitcoin. Nếu quỹ dự trữ USD tiếp tục tăng trong các tuần tới, điều đó có thể cho thấy công ty đang muốn xây dựng vùng đệm thanh khoản lớn hơn trước khi quay lại thị trường.

Nhà đầu tư cũng sẽ theo dõi liệu Strategy có tiếp tục phát hành cổ phiếu MSTR hay chuyển sang sử dụng các sản phẩm ưu đãi khi điều kiện thị trường cải thiện. Tính đến ngày 19/7, công ty vẫn còn hơn 23,5 tỷ USD hạn mức phát hành cổ phiếu phổ thông theo các chương trình ATM hiện hành.

Trong ngắn hạn, quyết định giữ nguyên Bitcoin và tăng tiền mặt có thể được xem là bước đi phòng thủ. Nó giảm nguy cơ bán BTC bắt buộc, nhưng đồng thời cho thấy Strategy đang phải cân bằng giữa ba nhóm lợi ích: duy trì kho Bitcoin, bảo vệ cổ đông ưu đãi và hạn chế pha loãng cổ đông MSTR.

Câu chuyện của Strategy vì thế không còn đơn giản là công ty sẽ mua thêm bao nhiêu Bitcoin. Vấn đề lớn hơn nằm ở khả năng duy trì một cấu trúc tài chính ngày càng phức tạp, trong đó tài sản biến động mạnh như BTC phải hỗ trợ cho những nghĩa vụ cổ tức được thanh toán đều đặn bằng USD.

Điều gì sẽ khiến Strategy phải bán Bitcoin lần nữa?

Strategy không nhất thiết phải bán Bitcoin chỉ vì giá BTC giảm. Áp lực thực sự xuất hiện khi nhiều kênh huy động vốn của công ty cùng trở nên kém hiệu quả, trong khi nghĩa vụ trả cổ tức và lãi vay vẫn phải được thanh toán bằng tiền mặt.

Trong điều kiện thuận lợi, Strategy có thể phát hành cổ phiếu MSTR, bán cổ phiếu ưu đãi hoặc huy động nợ để bổ sung thanh khoản. Bitcoin khi đó vẫn được giữ nguyên trên bảng cân đối. Tuy nhiên, mô hình này phụ thuộc rất lớn vào khả năng thị trường tiếp tục mua các chứng khoán do công ty phát hành.

Một đợt bán Bitcoin mới có thể xảy ra nếu cổ phiếu MSTR giao dịch quá gần, hoặc thấp hơn giá trị tài sản ròng của lượng BTC mà Strategy nắm giữ. Khi đó, phát hành thêm cổ phiếu phổ thông sẽ gây pha loãng mạnh nhưng không tạo đủ giá trị để bù đắp cho cổ đông hiện hữu.

Áp lực cũng có thể tăng nếu nhà đầu tư yêu cầu mức lợi suất cao hơn đối với các dòng cổ phiếu ưu đãi mới. Chi phí huy động vốn càng lớn, Strategy càng phải dành nhiều tiền mặt để trả cổ tức, khiến cấu trúc vốn trở nên khó duy trì hơn.

Một kịch bản khác là Bitcoin giảm sâu đúng lúc giá MSTR mất premium. Công ty khi đó vừa mất lợi thế phát hành cổ phiếu, vừa chứng kiến giá trị tài sản thế chấp chủ chốt suy yếu. Nếu quỹ dự trữ USD không còn đủ lớn, bán một phần BTC có thể trở thành phương án ít tốn kém hơn so với phát hành chứng khoán với điều kiện bất lợi.

Vì vậy, điều nhà đầu tư cần theo dõi không chỉ là giá Bitcoin, mà còn gồm premium của MSTR, tốc độ tăng nghĩa vụ cổ tức, lượng tiền mặt còn lại và khả năng thị trường hấp thụ các đợt phát hành mới.

Rủi ro lớn nhất không nằm ở một tuần Strategy ngừng mua BTC. Nó nằm ở thời điểm công ty không còn huy động được vốn với chi phí hợp lý, trong khi các khoản thanh toán bằng USD vẫn tiếp tục đến hạn.

Bitcoin trên mỗi cổ phiếu có đang giảm?

Tổng lượng Bitcoin của Strategy vẫn được giữ nguyên, nhưng điều đó không đồng nghĩa quyền sở hữu gián tiếp của mỗi cổ phiếu MSTR đối với kho BTC cũng không thay đổi.

Có thể hình dung chỉ số này bằng phép tính đơn giản:

Bitcoin trên mỗi cổ phiếu = Tổng số BTC nắm giữ / Tổng số cổ phiếu pha loãng

Nếu Strategy phát hành thêm cổ phiếu nhưng không dùng số tiền huy động để mua thêm Bitcoin, mẫu số tăng trong khi tử số không đổi. Xét theo logic cơ bản, lượng BTC quy đổi trên mỗi cổ phiếu sẽ giảm.

Đây chính là khác biệt giữa hai thông tin tưởng như giống nhau: “Strategy không bán Bitcoin” và “cổ đông MSTR không bị pha loãng quyền lợi đối với Bitcoin”. Công ty có thể giữ nguyên 843.775 BTC, nhưng mỗi cổ phiếu mới được phát hành sẽ chia nhỏ quyền lợi kinh tế đối với cùng một kho tài sản.

Trong các giai đoạn trước, sự pha loãng có thể được bù đắp nếu Strategy phát hành cổ phiếu ở mức định giá cao rồi mua đủ Bitcoin để khiến lượng BTC trên mỗi cổ phiếu tăng trở lại. Đây là cơ sở của chiến lược mà công ty thường mô tả thông qua chỉ số BTC Yield.

Tuy nhiên, nguồn vốn huy động trong tuần gần nhất được chuyển sang dự trữ tiền mặt thay vì mua BTC. Điều này đồng nghĩa cổ đông nhận được một bảng cân đối an toàn hơn, nhưng không nhận thêm Bitcoin trên mỗi cổ phiếu để bù cho lượng cổ phiếu mới được phát hành.

Cần lưu ý rằng mức giảm chính xác còn phụ thuộc vào tổng số cổ phiếu pha loãng, quyền chuyển đổi của trái phiếu và các loại chứng khoán liên quan. Dù vậy, hướng tác động vẫn khá rõ: nếu số cổ phiếu tiếp tục tăng trong khi kho Bitcoin đứng yên, quyền lợi BTC trên mỗi cổ phiếu sẽ chịu áp lực đi xuống.

Điều này không nhất thiết là một quyết định sai. Strategy đang đánh đổi một phần hiệu quả tích lũy Bitcoin ngắn hạn để xây dựng vùng đệm thanh khoản và giảm nguy cơ phải bán BTC trong tương lai.

Câu hỏi dành cho cổ đông MSTR vì thế không chỉ là công ty đang sở hữu bao nhiêu Bitcoin, mà còn là lượng Bitcoin đó được phân bổ cho bao nhiêu cổ phiếu.