Can thiệp Mỹ – Nhật làm sống lại nỗi lo yen carry trade: Bitcoin thực sự sợ đồng yen mạnh hay USD mạnh?

Đợt can thiệp hiếm hoi giữa Mỹ và Nhật Bản đã kéo đồng yen tăng mạnh từ vùng thấp nhất trong khoảng 40 năm, làm sống lại ký ức về cú tháo chạy khỏi yen carry trade từng gây biến động lớn trên thị trường tài chính.

Bitcoin vì thế một lần nữa được đặt trong vùng rủi ro. Khi đồng yen tăng giá quá nhanh, các nhà đầu tư từng vay yen với chi phí thấp có thể phải đóng vị thế, bán tài sản và mua lại yen để trả nợ. Với tính thanh khoản cao và giao dịch liên tục, Bitcoin thường nằm trong nhóm tài sản bị bán sớm nhất khi quá trình giảm đòn bẩy diễn ra.

Tuy nhiên, dữ liệu tương quan gần đây cho thấy câu chuyện lần này có thể phức tạp hơn. Trong nhiều tháng qua, Bitcoin không vận động giống một tài sản được hưởng lợi trực tiếp từ yen carry trade. Ngược lại, giá BTC có xu hướng chịu áp lực khi đồng USD mạnh lên trên diện rộng.

Điều đó đặt ra một câu hỏi quan trọng: rủi ro lớn nhất đối với Bitcoin đến từ việc đồng yen tăng giá, hay từ việc đồng USD tiếp tục thống trị thị trường tiền tệ toàn cầu?

Mỹ và Nhật Bản cùng hành động để cứu đồng yen

Giới chức Mỹ và Nhật Bản đã phối hợp mua yen sau khi tỷ giá USD/JPY tiến gần 164 yen đổi một USD, mức yếu nhất của đồng tiền Nhật Bản trong khoảng bốn thập kỷ.

Động thái can thiệp khiến tỷ giá USD/JPY nhanh chóng giảm về khoảng 155,20. Tính trong ba phiên giao dịch, đồng yen có thời điểm tăng gần 5% so với USD. Sau cú tăng mạnh, yen điều chỉnh nhẹ về quanh 157 yen/USD nhưng vẫn giữ được phần lớn thành quả so với mức trước can thiệp.

Quy mô và sự phối hợp của hành động lần này gửi đi một thông điệp mạnh hơn so với những đợt can thiệp đơn phương trước đây của Tokyo. Thị trường không chỉ phải đối mặt với nguồn lực từ Bộ Tài chính Nhật Bản mà còn phải tính đến khả năng Mỹ tiếp tục hỗ trợ nếu tỷ giá biến động mất kiểm soát.

Hiệu ứng rõ nhất là một đợt đóng vị thế bán yen. Theo Reuters, các nhà đầu cơ vẫn nắm giữ lượng vị thế đặt cược đồng yen suy yếu trị giá khoảng 12,5 tỷ USD, khiến thị trường dễ xuất hiện những cú short squeeze nếu giới chức tiếp tục can thiệp.

Trong bối cảnh đó, Bitcoin giao dịch quanh 63.730 USD tại thời điểm cập nhật, sau khi dao động trong biên độ khoảng 62.227 – 63.996 USD trong ngày.

Yen carry trade là gì và tại sao Bitcoin bị liên quan?

Yen carry trade là chiến lược vay đồng yen với lãi suất thấp, chuyển số tiền đó sang USD hoặc các đồng tiền khác, sau đó đầu tư vào những tài sản có lợi suất kỳ vọng cao hơn.

Danh mục nhận vốn từ chiến lược này có thể bao gồm:

• Trái phiếu chính phủ Mỹ.
• Cổ phiếu công nghệ.
• Thị trường mới nổi.
• Hàng hóa.
• Bitcoin và các tài sản tiền mã hóa.

Chiến lược hoạt động tốt khi chi phí vay yen thấp và đồng yen tiếp tục suy yếu. Nhà đầu tư vừa hưởng chênh lệch lợi suất, vừa không phải chịu thiệt hại lớn khi đổi ngoại tệ để hoàn trả khoản vay.

Rủi ro xuất hiện khi yen tăng giá đột ngột. Khi đó, giá trị khoản nợ tính theo đồng tiền mà nhà đầu tư đang nắm giữ sẽ tăng lên. Để hạn chế thua lỗ, họ phải bán tài sản, mua lại yen và đóng khoản vay.

Quá trình này có thể tự khuếch đại:

1. Yen tăng khiến các vị thế carry trade thua lỗ.
2. Nhà đầu tư bán tài sản để mua yen.
3. Nhu cầu mua yen tiếp tục đẩy đồng tiền này tăng giá.
4. Các vị thế khác bị buộc phải đóng theo.
5. Thanh khoản trên thị trường rủi ro nhanh chóng suy giảm.

Bitcoin đặc biệt nhạy cảm vì được giao dịch 24/7, có thanh khoản lớn và thường được sử dụng làm tài sản thế chấp trong các danh mục có đòn bẩy. Khi thị trường cần tiền mặt ngay lập tức, BTC có thể bị bán trước cả khi các thị trường truyền thống mở cửa.

Ký ức từ cú sốc tháng 8/2024

Nỗi lo hiện tại không chỉ mang tính lý thuyết.

Tháng 8/2024, quyết định tăng lãi suất bất ngờ của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã khiến đồng yen tăng mạnh và kích hoạt làn sóng giảm đòn bẩy trên nhiều thị trường. Bitcoin giảm từ khoảng 64.000 USD xuống gần 49.000 USD trong khoảng 48 giờ, tương đương mức sụt giảm gần 24%.

Cổ phiếu công nghệ, thị trường chứng khoán Nhật Bản và các tài sản có độ biến động cao cũng chịu áp lực. Sự kiện này củng cố quan điểm rằng dòng vốn vay bằng yen đã trở thành một phần quan trọng của hệ thống thanh khoản toàn cầu.

Kể từ đó, mỗi lần đồng yen tăng mạnh hoặc BOJ phát tín hiệu thắt chặt, thị trường tiền mã hóa lại xuất hiện lo ngại về một vòng carry trade unwind mới.

Tuy nhiên, việc một hiện tượng từng xảy ra không đồng nghĩa mọi đợt tăng của yen đều sẽ dẫn đến kết quả giống nhau.

Tương quan của Bitcoin đang đi ngược lý thuyết carry trade

Theo dữ liệu được CoinDesk dẫn lại, hệ số tương quan 52 tuần giữa BTC/USD và USD/JPY từng giảm xuống khoảng -0,90, mức âm mạnh nhất kể từ cuối năm 2022.

Điều này có ý nghĩa quan trọng.

Tỷ giá USD/JPY tăng khi USD mạnh lên hoặc yen yếu đi. Theo lý thuyết carry trade truyền thống, yen yếu sẽ giúp duy trì nguồn vốn giá rẻ và hỗ trợ các tài sản rủi ro. Bitcoin vì vậy đáng lẽ phải tăng cùng USD/JPY.

Nhưng dữ liệu gần đây lại cho thấy điều ngược lại:

• USD/JPY tăng, Bitcoin thường chịu áp lực.
• USD/JPY giảm, Bitcoin có xu hướng ổn định hoặc phục hồi.
• Bitcoin và đồng yen nhiều thời điểm cùng tăng hoặc cùng giảm so với USD.

Mối quan hệ này cho thấy nhân tố chung có thể không phải dòng vốn vay bằng yen, mà là sức mạnh của đồng USD.

Khi USD mạnh lên trên diện rộng, thanh khoản toàn cầu thường trở nên khan hiếm hơn. Chi phí tài chính bằng USD tăng, các đồng tiền khác suy yếu và tài sản định giá bằng USD phải cạnh tranh với tiền mặt hoặc trái phiếu Mỹ có lợi suất cao.

Bitcoin, dù có nguồn cung giới hạn, vẫn thường giao dịch giống một tài sản nhạy cảm với thanh khoản trong ngắn hạn. Vì vậy, một đồng USD mạnh kéo dài có thể gây áp lực lớn hơn so với bản thân việc đồng yen tăng giá.

Can thiệp hỗ trợ yen chưa chắc là tin xấu đối với Bitcoin

Tác động đối với BTC phụ thuộc vào cách đồng yen tăng giá, thay vì chỉ phụ thuộc vào hướng đi của tỷ giá.

Kịch bản thứ nhất: Yen tăng có kiểm soát, USD suy yếu

Nếu hoạt động can thiệp kéo USD/JPY giảm từ từ mà không kích hoạt thanh lý lớn, Bitcoin có thể được hưởng lợi từ sự suy yếu của USD.

Một đồng USD yếu hơn thường giúp:

• Cải thiện điều kiện thanh khoản toàn cầu.
• Giảm áp lực lên các đồng tiền và tài sản ngoài Mỹ.
• Hạ chi phí nắm giữ tài sản không sinh lợi suất.
• Hỗ trợ giá hàng hóa, vàng và tiền mã hóa tính theo USD.

Trong kịch bản này, yen tăng không đồng nghĩa với việc Bitcoin phải giảm. Thậm chí, sự phối hợp Mỹ – Nhật có thể loại bỏ một nguồn bất ổn tiền tệ mà không phá vỡ thị trường đòn bẩy.

Kịch bản thứ hai: Yen tăng quá nhanh, carry trade bị thanh lý

Rủi ro lớn hơn xuất hiện nếu USD/JPY giảm mạnh trong vài giờ hoặc vài phiên.

Các quỹ đang bán khống yen có thể bị gọi ký quỹ, trong khi danh mục cổ phiếu, trái phiếu và tiền mã hóa phải được thu hẹp đồng thời. Khi nhu cầu tiền mặt tăng đột biến, Bitcoin có thể giảm dù USD cũng đang suy yếu.

Đây là kịch bản gần với tháng 8/2024: tốc độ biến động và mức độ sử dụng đòn bẩy quan trọng hơn tỷ giá cuối cùng.

Kịch bản thứ ba: Can thiệp thất bại, USD/JPY quay lại vùng đỉnh

Nếu tác động của hoạt động can thiệp chỉ kéo dài trong thời gian ngắn, chênh lệch lãi suất Mỹ – Nhật có thể tiếp tục đẩy yen suy yếu.

Một USD/JPY quay lại trên 160 sẽ cho thấy thị trường vẫn ưu tiên lợi suất USD. Nếu đà tăng này đi kèm Dollar Index và lợi suất trái phiếu Mỹ cùng đi lên, Bitcoin có thể chịu áp lực dù carry trade vẫn chưa bị đóng.

Chênh lệch lãi suất vẫn giữ carry trade tồn tại

Dù yen đã phục hồi mạnh, điều kiện nền tảng tạo ra carry trade chưa biến mất.

Lãi suất chính sách của Nhật Bản đang ở khoảng 1%, trong khi lãi suất liên bang Mỹ nằm trong vùng 3,5% – 3,75%. Khoảng cách này vẫn đủ lớn để những chiến lược vay yen và đầu tư vào tài sản bằng USD duy trì sức hấp dẫn.

Giới phân tích vì vậy hoài nghi khả năng một lần can thiệp có thể đảo ngược xu hướng dài hạn của đồng yen. Để tạo ra sự thay đổi bền vững, Nhật Bản có thể cần kết hợp nhiều yếu tố:

• BOJ tăng lãi suất nhanh hơn.
• Chính phủ kiểm soát thâm hụt và nợ công.
• Lợi suất trái phiếu Nhật tăng đủ để thu hút vốn quay về.
• Chênh lệch lợi suất Mỹ – Nhật thu hẹp.
• Kỳ vọng về việc yen liên tục mất giá bị phá vỡ.

Nếu những điều kiện trên không xuất hiện, các nhà giao dịch có thể coi đợt tăng của yen là cơ hội để tái lập vị thế carry trade ở mức giá hấp dẫn hơn.

Điều đó cũng đồng nghĩa nguy cơ đối với Bitcoin không nằm ở việc carry trade lập tức biến mất, mà ở những đợt điều chỉnh vị thế ngắn và dữ dội khi thị trường kiểm tra quyết tâm của Mỹ và Nhật Bản.

Năm tín hiệu Bitcoin cần theo dõi

1. Tốc độ thay đổi của USD/JPY

Một mức giảm 3% diễn ra trong vài tuần sẽ có tác động khác hoàn toàn với mức giảm tương tự chỉ trong vài giờ. Biến động càng nhanh, nguy cơ short squeeze và thanh lý càng lớn.

2. Dollar Index

Nếu USD/JPY giảm nhưng Dollar Index cũng đi xuống, thị trường có thể đang chứng kiến sự suy yếu rộng của USD. Đây thường là kịch bản ít tiêu cực hơn đối với Bitcoin.

Ngược lại, yen có thể mạnh lên trong khi USD vẫn tăng so với euro và các đồng tiền khác. Khi đó, thanh khoản toàn cầu vẫn có nguy cơ bị siết chặt.

Sau đợt can thiệp, Dollar Index từng lùi về gần đáy hai tháng, trong khi Bitcoin và Ether chỉ giảm khoảng 0,5% trong phiên châu Á. Phản ứng tương đối hạn chế này cho thấy thị trường chưa coi diễn biến của yen là một cú sốc thanh khoản toàn diện.

3. Lợi suất trái phiếu Nhật Bản

Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật tăng nhanh có thể thúc đẩy dòng vốn hồi hương và khiến carry trade kém hấp dẫn hơn.

Tuy nhiên, nếu lợi suất tăng quá mạnh, nó cũng có thể lan sang thị trường trái phiếu Mỹ và châu Âu. Lợi suất toàn cầu cao hơn làm tăng chi phí cơ hội của việc nắm giữ Bitcoin, tài sản không tạo ra dòng tiền định kỳ.

4. Open interest và funding rate của Bitcoin

Open interest tăng cao cùng funding rate dương cho thấy thị trường đang tích tụ nhiều vị thế mua có đòn bẩy. Trong môi trường đó, một cú sốc từ yen có thể kích hoạt thanh lý dây chuyền.

Ngược lại, nếu đòn bẩy đã được thu hẹp, tác động từ thị trường ngoại hối có thể chỉ tạo ra biến động ngắn hạn.

5. Tương quan với cổ phiếu công nghệ

Nếu Bitcoin giảm cùng Nasdaq trong khi yen tăng, đây có thể là dấu hiệu của một đợt giảm rủi ro trên diện rộng.

Nếu cổ phiếu và Bitcoin giữ giá dù yen tăng, thị trường nhiều khả năng đang xem can thiệp là sự điều chỉnh tiền tệ có kiểm soát, thay vì sự khởi đầu của một cuộc khủng hoảng thanh khoản.

Rủi ro lớn nhất có thể vẫn là đồng USD

Sự phối hợp giữa Mỹ và Nhật Bản khiến nỗi lo yen carry trade quay trở lại là điều dễ hiểu. Lượng vị thế bán yen còn lớn, ký ức về cú giảm tháng 8/2024 vẫn rõ ràng và Bitcoin vẫn là một trong những tài sản nhạy cảm nhất với quá trình giảm đòn bẩy.

Nhưng bối cảnh hiện tại cho thấy không nên mặc định rằng yen tăng sẽ khiến Bitcoin giảm.

Nếu đồng yen phục hồi nhờ USD suy yếu có trật tự, tác động đối với BTC có thể trung tính, thậm chí tích cực. Chỉ khi biến động tỷ giá trở nên quá nhanh, gây gọi ký quỹ và buộc các danh mục toàn cầu phải bán tài sản, carry trade mới trở thành mối đe dọa trực tiếp.

Thị trường vì thế không chỉ cần nhìn vào USD/JPY. Tín hiệu quyết định sẽ đến từ việc đồng USD vận động thế nào so với phần còn lại của thế giới, lợi suất trái phiếu có tăng hay không và đòn bẩy trong thị trường Bitcoin đã tích tụ đến mức nào.

Đợt can thiệp Mỹ – Nhật có thể là chất xúc tác cho biến động, nhưng đồng USD mới là biến số có khả năng quyết định liệu Bitcoin sẽ đối mặt với một cú sốc thanh khoản mới hay tìm được khoảng trống để phục hồi.

Bitcoin đang trở thành “máy ATM” của thị trường toàn cầu?

Khi một cú sốc tài chính xuất hiện, tài sản bị bán đầu tiên không nhất thiết là tài sản gây ra vấn đề. Trong nhiều trường hợp, nhà đầu tư sẽ thanh lý những gì có thể bán nhanh nhất để bổ sung tiền mặt, đáp ứng yêu cầu ký quỹ hoặc giảm rủi ro cho toàn bộ danh mục.

Bitcoin ngày càng phù hợp với vai trò đó.

Khác với cổ phiếu, trái phiếu hoặc hợp đồng tương lai truyền thống chỉ giao dịch trong những khung giờ nhất định, thị trường Bitcoin hoạt động liên tục 24 giờ mỗi ngày và bảy ngày mỗi tuần. Nhà đầu tư không cần chờ sàn chứng khoán Tokyo, London hay New York mở cửa. Chỉ cần thị trường xuất hiện căng thẳng, BTC có thể được bán ngay lập tức.

Điều này khiến Bitcoin trở thành một dạng “máy ATM thanh khoản” của thị trường toàn cầu. Khi một quỹ thua lỗ trên vị thế bán yen, trái phiếu hoặc cổ phiếu, họ có thể bán Bitcoin để nhanh chóng thu hồi USD, ngay cả khi quan điểm dài hạn đối với BTC không thay đổi.

Cơ chế này có thể diễn ra theo nhiều hướng.

Một quỹ sử dụng yen làm nguồn vốn vay có thể đầu tư phần lớn tiền vào cổ phiếu công nghệ Mỹ, nhưng vẫn nắm giữ một lượng Bitcoin trong danh mục. Khi yen tăng mạnh làm chi phí hoàn trả khoản vay phình to, quỹ không nhất thiết phải bán đúng tài sản được mua bằng yen. Họ thường bán những vị thế có thanh khoản tốt nhất hoặc đang có lãi để giải phóng tiền mặt.

Trong trường hợp đó, Bitcoin bị bán không phải vì nhà đầu tư đánh giá tiêu cực hơn về mạng lưới, nguồn cung hay triển vọng dài hạn của tài sản. BTC giảm đơn giản vì nó là một trong số ít thị trường đủ lớn và vẫn đang mở cửa.

Các nhà tạo lập thị trường cũng có thể góp phần khuếch đại biến động. Khi độ biến động tăng, họ thường giảm quy mô bảng cân đối, thu hẹp lượng thanh khoản cung cấp trên sàn và nâng khoảng cách giữa giá mua với giá bán. Chỉ cần một lượng lệnh bán vừa phải cũng có thể khiến giá giảm nhanh hơn bình thường.

Nếu giá Bitcoin giảm qua những vùng hỗ trợ quan trọng, thị trường phái sinh có thể tiếp tục kích hoạt một vòng bán mới. Các vị thế mua sử dụng đòn bẩy bị thanh lý, tài sản thế chấp được bán tự động và open interest giảm nhanh. Một nhu cầu tiền mặt bắt nguồn từ thị trường ngoại hối vì thế có thể chuyển thành một đợt thanh lý hoàn toàn bên trong thị trường crypto.

Đây cũng là lý do phản ứng ban đầu của Bitcoin đôi khi gây hiểu nhầm. Một cú giảm mạnh không phải lúc nào cũng cho thấy nhà đầu tư đang rời bỏ BTC về dài hạn. Nó có thể phản ánh nhu cầu thanh khoản tạm thời từ những khu vực hoàn toàn khác của hệ thống tài chính.

Để phân biệt hai trường hợp, cần quan sát điều xảy ra sau cú bán đầu tiên.

Nếu giá giảm cùng lúc với open interest lao dốc, funding rate hạ nhanh nhưng lượng Bitcoin dài hạn không chảy mạnh lên sàn, áp lực nhiều khả năng đến từ quá trình giảm đòn bẩy. Khi nhu cầu tiền mặt được giải quyết, thị trường có thể phục hồi tương đối nhanh.

Ngược lại, nếu dòng tiền liên tục rời khỏi các quỹ đầu tư, stablecoin không quay trở lại sàn và nhà đầu tư dài hạn bắt đầu phân phối tài sản, cú giảm có thể phản ánh sự thay đổi sâu hơn trong nhu cầu đối với Bitcoin.

Vai trò “máy ATM” vì vậy vừa là điểm mạnh, vừa là điểm yếu của BTC. Thanh khoản cao giúp Bitcoin trở thành tài sản toàn cầu dễ tiếp cận, nhưng cũng khiến nó thường xuyên bị bán để giải quyết những căng thẳng không bắt nguồn từ thị trường tiền mã hóa.

Trong ngắn hạn, Bitcoin có thể bị đối xử như nguồn tiền mặt khẩn cấp. Chỉ sau khi làn sóng thanh lý kết thúc, thị trường mới quay lại định giá những yếu tố cơ bản như chính sách tiền tệ, nguồn cung và nhu cầu đầu tư dài hạn.

Bitcoin đang phản ứng với dòng vốn thật hay “bóng ma” tháng 8/2024?

Mỗi khi đồng yen tăng mạnh, thị trường gần như lập tức nhắc lại cú sốc tháng 8/2024, thời điểm Bitcoin và nhiều tài sản rủi ro đồng loạt giảm sâu khi các vị thế yen carry trade bị thu hẹp.

Ký ức đó tạo ra một phản xạ dễ hiểu: yen tăng đồng nghĩa carry trade đang bị tháo gỡ, còn Bitcoin chuẩn bị đối mặt với một đợt bán tháo mới.

Tuy nhiên, phản ứng của thị trường có thể xuất hiện trước cả khi dòng vốn thực sự rời khỏi các vị thế carry trade.

Trader biết rằng một đợt tăng nhanh của yen từng tạo ra biến động lớn. Vì vậy, họ có xu hướng giảm vị thế sớm, đóng lệnh long hoặc mở vị thế short ngay khi USD/JPY bắt đầu giảm mạnh. Hành động phòng vệ này có thể tự tạo ra áp lực bán lên Bitcoin, dù chưa có bằng chứng cho thấy các quỹ đang thanh lý carry trade trên quy mô lớn.

Nói cách khác, thị trường không chỉ giao dịch sự kiện đang diễn ra. Thị trường còn giao dịch ký ức về lần gần nhất một sự kiện tương tự xảy ra.

Hiện tượng này có thể biến “bóng ma” tháng 8/2024 thành một lời tiên tri tự hoàn thành. Khi đủ nhiều nhà đầu tư tin rằng yen mạnh sẽ kéo Bitcoin đi xuống, họ cùng bán trước để tránh thiệt hại. Giá giảm kích hoạt thanh lý, thanh lý củng cố câu chuyện carry trade unwind và khiến nhiều người tiếp tục bán theo.

Nhưng việc Bitcoin giảm không tự động chứng minh rằng một lượng vốn lớn đang rút khỏi carry trade. Để xác nhận dòng tiền thật, thị trường cần xuất hiện những tín hiệu đồng thời ở nhiều lớp tài sản.

Một đợt tháo gỡ carry trade thực sự thường không chỉ tác động đến BTC. Yen sẽ tăng mạnh cùng lúc với việc cổ phiếu Nhật Bản, cổ phiếu công nghệ Mỹ hoặc tài sản tại các thị trường mới nổi chịu áp lực. Độ biến động tăng, nhu cầu tiền mặt cao hơn và các vị thế sử dụng đòn bẩy bị thu hẹp trên diện rộng.

Nếu chỉ Bitcoin giảm trong khi chứng khoán, tín dụng và các thị trường ngoại hối khác tương đối ổn định, diễn biến đó có thể phản ánh hoạt động đầu cơ dựa trên câu chuyện nhiều hơn là một cú sốc thanh khoản toàn cầu.

Tốc độ phục hồi cũng cung cấp thêm manh mối.

Một cú giảm bắt nguồn từ nỗi sợ thường diễn ra nhanh nhưng có thể đảo chiều mạnh khi thị trường nhận ra không xuất hiện các cuộc gọi ký quỹ trên diện rộng. Các vị thế short được mở theo câu chuyện carry trade khi đó có nguy cơ bị ép đóng, khiến Bitcoin phục hồi nhanh không kém lúc giảm.

Trong khi đó, một đợt rút vốn thật thường để lại tác động dai dẳng hơn. Thanh khoản suy giảm, giá phục hồi yếu và mỗi nhịp tăng đều gặp thêm lực bán từ các danh mục đang tiếp tục thu hẹp đòn bẩy.

Sự khác biệt này đặc biệt quan trọng với trader. Một người có thể dự đoán đúng rằng yen sẽ tăng nhưng vẫn giao dịch sai Bitcoin nếu nhầm lẫn giữa hai loại phản ứng.

Nếu thị trường chỉ đang định giá lại ký ức năm 2024, cú giảm của BTC có thể chủ yếu là sự điều chỉnh vị thế ngắn hạn. Nhưng nếu yen tăng đi kèm căng thẳng trên cổ phiếu, trái phiếu, tín dụng và thị trường tài trợ bằng USD, rủi ro sẽ lớn hơn nhiều.

Nhà đầu tư vì thế không nên kết luận carry trade đang sụp đổ chỉ dựa trên USD/JPY hoặc một cây nến đỏ của Bitcoin. Câu hỏi quan trọng hơn là liệu áp lực có lan sang các thị trường khác hay không, đòn bẩy có đang bị rút thật sự hay chỉ được phòng vệ trước và nhu cầu tiền mặt có tăng trên toàn hệ thống hay không.

Tháng 8/2024 đã cung cấp cho thị trường một kịch bản rõ ràng. Nhưng chính vì kịch bản đó quá quen thuộc, nhà đầu tư càng cần thận trọng trước nguy cơ mọi chuyển động của đồng yen đều bị diễn giải theo cùng một hướng.

Lần này, Bitcoin có thể đang phản ánh một làn sóng rút vốn thực sự. Nhưng cũng có khả năng thị trường chỉ đang bán trước vì sợ lịch sử lặp lại, rồi chính hành vi đó tạm thời khiến lịch sử trông như đang lặp lại.