Cổ phiếu Coinbase giảm 5% sau khi doanh thu quý II thấp hơn kỳ vọng

Cổ phiếu Coinbase giảm hơn 5% trong phiên giao dịch ngoài giờ ngày 30/7 sau khi sàn giao dịch tiền mã hóa lớn nhất tại Mỹ công bố kết quả kinh doanh quý II/2026 thấp hơn dự báo của Phố Wall. Sự suy yếu đồng thời của doanh thu giao dịch và mảng dịch vụ cho thấy Coinbase vẫn chưa thể hoàn toàn thoát khỏi ảnh hưởng của chu kỳ thị trường crypto.

Coinbase ghi nhận tổng doanh thu 1,22 tỷ USD trong quý kết thúc ngày 30/6, thấp hơn mức 1,29 tỷ USD mà giới phân tích kỳ vọng. Con số này cũng giảm khoảng 19% so với 1,5 tỷ USD cùng kỳ năm trước. Cổ phiếu COIN giảm khoảng 5,3% sau giờ giao dịch khi nhà đầu tư phản ứng với kết quả không đạt dự báo.

Coinbase báo lỗ 359,5 triệu USD trong quý II

Không chỉ hụt doanh thu, Coinbase còn ghi nhận khoản lỗ ròng 359,5 triệu USD, tương đương 1,36 USD trên mỗi cổ phiếu. Một năm trước đó, công ty báo lãi 1,43 tỷ USD, tương đương 5,14 USD trên mỗi cổ phiếu.

Kết quả quý II còn chịu tác động từ khoản lỗ chưa thực hiện khoảng 209,5 triệu USD do giá trị các tài sản crypto Coinbase nắm giữ suy giảm. Điều này cho thấy biến động giá tài sản số không chỉ ảnh hưởng đến hoạt động giao dịch của khách hàng mà còn có thể tác động trực tiếp đến báo cáo tài chính của công ty.

Doanh thu giao dịch giảm khoảng 21% so với cùng kỳ năm trước, trong khi EBITDA điều chỉnh cũng thấp hơn đáng kể so với dự báo. Đây là hai trong những nguyên nhân chính khiến phản ứng của thị trường trở nên tiêu cực sau khi báo cáo được công bố.

Thị trường crypto suy yếu kéo doanh thu giao dịch đi xuống

Hoạt động kinh doanh của Coinbase vẫn phụ thuộc lớn vào khối lượng giao dịch và mức độ biến động của thị trường. Khi giá tài sản tăng mạnh hoặc thị trường xuất hiện biến động lớn, nhu cầu mua bán thường gia tăng, giúp sàn thu được nhiều phí hơn. Ngược lại, giai đoạn giá giảm kéo dài thường khiến nhà đầu tư hạn chế giao dịch.

Điều kiện thị trường trong quý II/2026 đặc biệt bất lợi đối với mô hình này. Tổng vốn hóa crypto giảm 12,6%, xuống khoảng 2.100 tỷ USD vào cuối tháng 6. Bitcoin mất 14,2%, trong khi Ether giảm 25,4% trong ba tháng. Khối lượng giao dịch spot trên các sàn tập trung giảm 27,9% so với quý trước, xuống còn khoảng 1.950 tỷ USD.

Hoạt động giao dịch chạm đáy trong tháng 5 trước khi phục hồi nhẹ vào tháng 6. Tuy nhiên, mức cải thiện cuối quý không đủ để bù đắp sự suy yếu trong tháng 4 và tháng 5. Theo dữ liệu của FalconX, tổng khối lượng spot trên 12 sàn lớn giảm khoảng 25% so với quý trước và 42% so với cùng kỳ năm trước.

Trong môi trường đó, doanh thu giao dịch của Coinbase đạt 599 triệu USD, thấp hơn mức dự báo 628 triệu USD. So với 764 triệu USD cùng kỳ năm trước, nguồn thu này giảm khoảng 21%.

Mảng doanh thu ổn định cũng không đạt kỳ vọng

Điểm đáng lo ngại hơn đối với nhà đầu tư là sự suy yếu không chỉ xuất hiện ở phí giao dịch.

Doanh thu đăng ký và dịch vụ của Coinbase đạt khoảng 555 triệu USD, giảm 12,2% so với cùng kỳ năm trước. Mảng này bao gồm doanh thu từ stablecoin USDC, staking, lưu ký tài sản, Coinbase One và các dịch vụ dành cho tổ chức.

Trong nhiều năm, Coinbase đã cố gắng xây dựng mảng đăng ký và dịch vụ thành lớp doanh thu ổn định hơn, giúp công ty giảm phụ thuộc vào hoạt động mua bán crypto. Nguồn thu từ lãi suất trên USDC, phí lưu ký hay các gói thành viên thường ít biến động hơn phí giao dịch spot.

Tuy nhiên, kết quả quý II cho thấy những nguồn thu này vẫn chịu ảnh hưởng của thị trường. Giá tài sản giảm có thể làm giảm giá trị tài sản lưu ký và phần thưởng staking. Tâm lý thận trọng cũng khiến người dùng hạn chế nắm giữ tài sản trên nền tảng hoặc sử dụng các dịch vụ trả phí.

Mảng đăng ký và dịch vụ vẫn đóng góp khoảng 45% tổng doanh thu quý II. Dù vậy, việc cả hai trụ cột doanh thu cùng giảm khiến luận điểm về khả năng chống chịu qua chu kỳ của Coinbase bị đặt dấu hỏi.

Coinbase tăng lượng Bitcoin nắm giữ

Trong khi kết quả kinh doanh suy yếu, Coinbase vẫn tiếp tục bổ sung Bitcoin vào bảng cân đối kế toán.

Công ty mua thêm 819 BTC trong quý II, nâng tổng lượng Bitcoin nắm giữ lên 17.211 BTC, tăng khoảng 5% so với quý trước. Với giá Bitcoin quanh vùng 64.000 USD tại thời điểm báo cáo, số tài sản này có giá trị hơn 1,1 tỷ USD.

Động thái trên cho thấy Coinbase vẫn duy trì niềm tin dài hạn vào Bitcoin bất chấp điều kiện thị trường khó khăn. Tuy nhiên, việc sở hữu lượng crypto lớn cũng khiến kết quả kế toán của công ty nhạy cảm hơn với biến động giá.

Nếu giá Bitcoin và các tài sản Coinbase nắm giữ giảm, công ty có thể phải ghi nhận thêm khoản lỗ định giá. Ngược lại, một đợt phục hồi mạnh có thể tạo ra lợi nhuận chưa thực hiện, dù khoản lợi nhuận này không phản ánh dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cốt lõi.

Thị phần tăng nhưng doanh thu vẫn giảm

CEO Brian Armstrong cho biết Coinbase đạt mức thị phần kỷ lục 10,3% trong tổng khối lượng giao dịch crypto toàn cầu trong quý II. Đây là tín hiệu cho thấy nền tảng vẫn giành được người dùng và thanh khoản từ các đối thủ ngay cả khi toàn ngành thu hẹp.

Tuy nhiên, thị phần tăng không đồng nghĩa doanh thu sẽ tăng tương ứng.

Coinbase có thể xử lý tỷ lệ lớn hơn trong một thị trường đang suy giảm, nhưng tổng “chiếc bánh” giao dịch nhỏ hơn khiến số phí thu được vẫn thấp hơn. Công ty cũng đang mở rộng sang phái sinh và các sản phẩm có mức phí thấp hơn spot dành cho nhà đầu tư cá nhân.

Điều này tạo ra một nghịch lý: Coinbase có thể cải thiện vị thế cạnh tranh về khối lượng nhưng vẫn chưa chuyển hóa toàn bộ phần tăng trưởng thị phần thành lợi nhuận.

Trong giai đoạn thị trường đi xuống, nhà đầu tư vì thế không chỉ quan tâm Coinbase xử lý bao nhiêu giao dịch mà còn theo dõi doanh thu trên mỗi đơn vị khối lượng và chi phí cần thiết để duy trì thị phần đó.

Chiến lược “everything exchange” chưa thể bù đắp thị trường spot

Coinbase đang theo đuổi chiến lược trở thành một nền tảng tài chính tổng hợp, nơi người dùng có thể tiếp cận crypto, cổ phiếu, phái sinh, stablecoin và các dịch vụ onchain từ một tài khoản duy nhất.

Ngoài giao dịch spot, công ty đang đặt kỳ vọng vào USDC, sàn phái sinh, Coinbase One, dịch vụ lưu ký dành cho tổ chức và Base, mạng layer 2 được xây dựng trên Ethereum. Coinbase cho biết chiến lược dài hạn là sử dụng niềm tin và tài sản đang được lưu giữ trên nền tảng để đưa người dùng sang nhiều sản phẩm khác nhau.

Vấn đề là các mảng mới chưa đủ lớn để tách kết quả tài chính của Coinbase khỏi chu kỳ crypto.

Base có thể tạo ra doanh thu từ hoạt động onchain, nhưng doanh thu mạng lưới vẫn phụ thuộc vào số lượng giao dịch và mức độ đầu cơ. Stablecoin mang lại thu nhập tương đối ổn định, nhưng nguồn thu này chịu ảnh hưởng của lượng USDC được nắm giữ và mặt bằng lãi suất. Phái sinh giúp Coinbase mở rộng khối lượng, song mức cạnh tranh về phí trong lĩnh vực này rất cao.

Do đó, quá trình chuyển từ một “sàn giao dịch crypto” thành một “hạ tầng tài chính onchain” có thể cần nhiều thời gian hơn kỳ vọng của thị trường.

Sự suy yếu không chỉ xảy ra tại Coinbase

Kết quả của Robinhood cho thấy nhu cầu giao dịch crypto suy giảm trên phạm vi toàn ngành.

Doanh thu crypto của Robinhood trong quý II giảm 38% so với cùng kỳ năm trước, từ 160 triệu USD xuống còn 100 triệu USD. Tuy nhiên, nền tảng này vẫn có thể bù đắp bằng doanh thu từ cổ phiếu, quyền chọn và các hoạt động tài chính khác.

Sự khác biệt này làm nổi bật lợi thế của một công ty môi giới đa tài sản so với nền tảng vẫn có phần lớn hoạt động gắn với crypto. Khi thị trường tài sản số suy yếu, Robinhood có thể hưởng lợi từ sự dịch chuyển của người dùng sang các nhóm tài sản khác.

Coinbase đang cố gắng xây dựng mô hình tương tự thông qua chiến lược “everything exchange”, nhưng quá trình đa dạng hóa vẫn đang ở giai đoạn đầu.

Coinbase cắt giảm chi phí để bảo vệ bảng cân đối

Bên cạnh mở rộng sản phẩm, Coinbase cũng đang giảm chi phí nhằm thích nghi với điều kiện thị trường.

Công ty ghi nhận khoảng 52,4 triệu USD chi phí tái cấu trúc trong quý II, sau kế hoạch cắt giảm khoảng 14% lực lượng lao động, tương đương gần 700 vị trí. Coinbase đồng thời hạ dự báo chi phí điều chỉnh cho cả năm thêm khoảng 100 triệu USD.

Biện pháp này có thể hỗ trợ lợi nhuận trong những quý tiếp theo, nhưng cũng phản ánh đánh giá thận trọng của ban lãnh đạo về tốc độ phục hồi của thị trường.

Việc cắt giảm nhân sự chỉ giúp giải quyết một phần vấn đề. Để cải thiện định giá dài hạn, Coinbase vẫn cần chứng minh doanh thu từ stablecoin, Base, lưu ký, thành viên trả phí và phái sinh có thể tăng nhanh hơn mức suy giảm của phí giao dịch spot.

Nhà đầu tư sẽ theo dõi điều gì trong quý III?

Coinbase dự kiến doanh thu đăng ký và dịch vụ trong quý III nằm trong khoảng 500 – 580 triệu USD. Công ty cũng cho biết doanh thu giao dịch từ đầu quý III đến ngày Chủ nhật gần nhất đạt khoảng 130 triệu USD.

Các chỉ số quan trọng trong những tháng tiếp theo bao gồm:

• Khối lượng giao dịch có tiếp tục phục hồi sau mức đáy tháng 5 hay không.
• Thị phần 10,3% có được duy trì khi thị trường biến động mạnh hơn.
• Doanh thu từ USDC và Coinbase One có ổn định trở lại.
• Phái sinh và Base có tạo ra đóng góp đáng kể vào tổng doanh thu.
• Các đợt cắt giảm chi phí có giúp EBITDA phục hồi mà không làm chậm phát triển sản phẩm.

Coinbase đang giành thêm thị phần trong một thị trường nhỏ hơn, nhưng thị phần chỉ thực sự có giá trị khi có thể chuyển hóa thành dòng tiền bền vững. Quý II/2026 cho thấy công ty vẫn là một trong những hạ tầng quan trọng nhất của ngành crypto, đồng thời vẫn mang đặc điểm của một doanh nghiệp có lợi nhuận phụ thuộc lớn vào giá tài sản, thanh khoản và tâm lý đầu cơ của nhà đầu tư.

Base cần tạo ra bao nhiêu giá trị để thay đổi câu chuyện của Coinbase?

Base đang tăng trưởng đủ nhanh để trở thành một phần quan trọng trong chiến lược dài hạn của Coinbase, nhưng vẫn chưa tạo ra đủ giá trị tài chính để thay đổi cách Phố Wall nhìn nhận công ty.

Cuối tháng 7/2026, Base có khoảng 4,5 tỷ USD tổng giá trị khóa trong các giao thức DeFi, gần 4,8 tỷ USD stablecoin và hơn 12,6 tỷ USD tài sản đã được đưa lên mạng. Blockchain này xử lý khoảng 5 – 7 triệu giao dịch mỗi ngày, với khối lượng giao dịch trên các sàn phi tập trung có thời điểm tiến gần 1 tỷ USD trong 24 giờ.

Những con số đó chứng minh Base đã trở thành một trong những hệ sinh thái onchain lớn. Tuy nhiên, quy mô hoạt động của một blockchain không đồng nghĩa với giá trị mà công ty mẹ có thể ghi nhận trên báo cáo tài chính.

Doanh thu trực tiếp của Base từ phí mạng hiện chỉ dao động quanh vài chục nghìn USD mỗi ngày. Nếu lấy mức khoảng 60.000 – 70.000 USD làm tham chiếu, doanh thu trực tiếp theo năm chỉ tương đương khoảng 22 – 26 triệu USD. Con số này rất nhỏ so với mức doanh thu 1,22 tỷ USD mà Coinbase tạo ra chỉ trong riêng quý II.

Điều này tạo ra khoảng cách lớn giữa giá trị tồn tại trong hệ sinh thái Base và giá trị thực sự được chuyển về cho cổ đông Coinbase.

Base không thể chỉ dựa vào phí sequencer

Để thay đổi câu chuyện định giá của Coinbase, Base không nhất thiết phải tăng phí giao dịch. Việc cố tình đẩy phí lên cao thậm chí có thể khiến mạng mất lợi thế trước các blockchain giá rẻ khác.

Base cần giúp Coinbase kiếm tiền ở nhiều lớp khác nhau:

• Thu nhập từ việc phát hành, phân phối và sử dụng USDC.
• Phí swap, cầu nối và thanh toán trong Coinbase Wallet.
• Doanh thu từ hạ tầng dành cho nhà phát triển.
• Phí lưu ký và dịch vụ dành cho các tổ chức triển khai sản phẩm trên Base.
• Khách hàng mới được chuyển đổi từ ứng dụng onchain sang Coinbase One hoặc các sản phẩm giao dịch.
• Thanh toán bằng stablecoin được tích hợp vào hoạt động thương mại thực tế.

Base vì thế nên được đánh giá như một kênh phân phối cho toàn bộ hệ sinh thái Coinbase, thay vì chỉ là một blockchain thu phí.

Một giao dịch trị giá 1.000 USD trên Base có thể chỉ tạo ra vài cent phí mạng. Nhưng nếu người dùng đó nắm giữ USDC, sử dụng ví Coinbase, mua gói thành viên hoặc giao dịch trên nền tảng tập trung, giá trị vòng đời của khách hàng có thể lớn hơn nhiều lần phí blockchain.

Ngưỡng nào sẽ đủ lớn đối với Coinbase?

Với quy mô hiện nay của Coinbase, Base có thể bắt đầu trở nên đáng kể về mặt tài chính khi tạo ra hoặc hỗ trợ khoảng 250 – 500 triệu USD doanh thu hằng năm.

Đây không phải dự báo của Coinbase mà là một ngưỡng phân tích. Con số trên tương đương khoảng 5 – 10% doanh thu được quy đổi theo mức quý II. Khi đạt tới quy mô này, Base sẽ đủ lớn để ảnh hưởng rõ rệt đến tăng trưởng tổng doanh thu, thay vì chỉ xuất hiện như một câu chuyện công nghệ trong báo cáo với nhà đầu tư.

Giá trị đó không cần đến hoàn toàn từ phí mạng. Nó có thể là tổng đóng góp của sequencer, stablecoin, ví, dịch vụ nhà phát triển, thanh toán và lượng khách hàng được đưa vào những sản phẩm khác của Coinbase.

Điểm quan trọng không phải Base có bao nhiêu giao dịch, mà là Coinbase giữ lại được bao nhiêu giá trị từ mỗi người dùng và mỗi USD hoạt động kinh tế diễn ra trên mạng.

Những chỉ số nào chứng minh Base thực sự tạo ra giá trị?

TVL và số lượng giao dịch có thể bị đẩy lên bởi các chương trình khuyến khích, bot hoặc hoạt động đầu cơ ngắn hạn. Vì vậy, nhà đầu tư cần theo dõi những chỉ số gần với doanh thu hơn:

• Doanh thu trực tiếp và lợi nhuận từ vận hành mạng.
• Số dư USDC cùng tốc độ luân chuyển stablecoin trên Base.
• Số người dùng hoạt động lặp lại trong nhiều tháng.
• Doanh thu trung bình trên mỗi người dùng.
• Tỷ lệ người dùng Base sử dụng thêm sản phẩm của Coinbase.
• Giá trị thanh toán thực tế, không chỉ khối lượng đầu cơ.
• Chi phí Coinbase phải bỏ ra để thu hút và giữ chân người dùng.

Base hiện đã chứng minh được khả năng tạo ra hoạt động onchain. Giai đoạn tiếp theo khó hơn nhiều: chứng minh rằng hoạt động đó có thể trở thành doanh thu định kỳ và lợi nhuận cho Coinbase.

Chỉ khi điều này xảy ra, Phố Wall mới có lý do để định giá Coinbase như một nền tảng tài chính onchain, thay vì tiếp tục xem COIN là cổ phiếu sàn giao dịch phụ thuộc vào giá Bitcoin và khối lượng spot.

Coinbase đang gặp vấn đề về chu kỳ hay vấn đề về mô hình kinh doanh?

Kết quả quý II cho thấy Coinbase đang gặp cả hai vấn đề, nhưng ở những mức độ khác nhau.

Sự suy giảm của thị trường crypto rõ ràng là nguyên nhân trực tiếp. Trong quý II, giá Bitcoin giảm khoảng 14%, Ether mất khoảng 25% và khối lượng giao dịch spot toàn ngành giảm hơn 20%. Robinhood cũng ghi nhận doanh thu giao dịch crypto giảm mạnh, cho thấy sự suy yếu không chỉ xảy ra riêng tại Coinbase.

Khi giá đi xuống nhưng không xuất hiện biến động lớn trong ngày, người dùng thường hạn chế giao dịch. Điều này đặc biệt bất lợi đối với Coinbase vì phí giao dịch vẫn là một trong những nguồn thu quan trọng nhất.

Nếu Bitcoin và Ether phục hồi, biến động gia tăng và dòng vốn quay lại thị trường, doanh thu giao dịch của Coinbase nhiều khả năng cũng cải thiện. Đây là phần mang tính chu kỳ.

Tuy nhiên, thị trường yếu không giải thích được toàn bộ vấn đề.

Dấu hiệu của một vấn đề mang tính mô hình

Coinbase cho biết thị phần giao dịch toàn cầu đã tăng lên mức kỷ lục 10,3% trong quý, nhưng doanh thu giao dịch vẫn giảm. Điều đó cho thấy công ty đang kiểm soát tỷ lệ lớn hơn trong một thị trường nhỏ hơn, đồng thời đặt ra câu hỏi về chất lượng của phần thị phần mới.

Khối lượng tăng thêm có thể đến từ khách hàng tổ chức hoặc các sản phẩm phái sinh có mức phí thấp hơn giao dịch spot của nhà đầu tư cá nhân. Coinbase vì thế có thể xử lý nhiều giao dịch hơn nhưng không thu được mức doanh thu tương ứng.

Đây là vấn đề về cơ cấu doanh thu, không chỉ là vấn đề thị trường.

Cạnh tranh cũng đang khiến phí giao dịch trở nên khó duy trì. Người dùng chuyên nghiệp có thể chuyển sang các gói phí thấp, trong khi thanh khoản đang phân tán sang sàn phi tập trung, ví onchain và những nền tảng hỗ trợ nhiều loại tài sản hơn.

Nếu xu hướng này tiếp tục, doanh thu giao dịch của Coinbase có thể phục hồi chậm hơn khối lượng thị trường trong chu kỳ tăng tiếp theo.

Doanh thu dịch vụ chưa hoàn toàn chống được chu kỳ

Coinbase xây dựng mảng đăng ký và dịch vụ để giảm phụ thuộc vào phí giao dịch. Tuy nhiên, doanh thu của mảng này cũng giảm khoảng 12% trong quý II, xuống còn khoảng 555 triệu USD.

Điều đó cho thấy nhiều nguồn thu được xem là ổn định vẫn có liên hệ với điều kiện thị trường:

• Thu nhập staking giảm khi giá trị tài sản suy yếu.
• Phí lưu ký bị ảnh hưởng khi tổng tài sản trên nền tảng giảm.
• Doanh thu USDC phụ thuộc vào nguồn cung stablecoin và mặt bằng lãi suất.
• Nhu cầu sử dụng dịch vụ trả phí giảm khi nhà đầu tư ít hoạt động hơn.

Doanh thu đăng ký có thể ổn định hơn phí giao dịch, nhưng chưa hoàn toàn độc lập với chu kỳ crypto.

Bài kiểm tra thật sự sẽ đến trong chu kỳ tăng tiếp theo

Không thể kết luận mô hình Coinbase gặp vấn đề dài hạn chỉ dựa trên một quý thị trường suy yếu. Bài kiểm tra quan trọng sẽ xuất hiện khi giá crypto và khối lượng giao dịch phục hồi.

Nếu trong chu kỳ tăng tiếp theo:

• Khối lượng giao dịch tăng nhanh.
• Thị phần Coinbase tiếp tục mở rộng.
• Doanh thu giao dịch phục hồi tương ứng.
• Mảng dịch vụ tăng nhanh hơn chi phí.
• Base và các sản phẩm mới tạo ra doanh thu đáng kể.

Khi đó, quý II có thể được xem chủ yếu là một cú giảm mang tính chu kỳ.

Ngược lại, nếu khối lượng thị trường phục hồi nhưng doanh thu trên mỗi USD giao dịch tiếp tục giảm, còn các mảng mới không bù được phần phí bị mất, vấn đề sẽ nằm ở mô hình kinh doanh.

Coinbase đang ở giữa quá trình chuyển đổi

Coinbase không còn là một sàn spot thuần túy, nhưng cũng chưa trở thành công ty hạ tầng có doanh thu ổn định.

Đây là vị trí khó xử đối với nhà đầu tư. Công ty phải tiếp tục đầu tư vào Base, stablecoin, ví, thanh toán và dịch vụ tổ chức, trong khi nguồn tiền tài trợ cho quá trình chuyển đổi vẫn chịu ảnh hưởng lớn từ hoạt động giao dịch crypto.

Kết quả quý II vì thế không chứng minh mô hình Coinbase đã thất bại. Nó cho thấy mô hình mới chưa phát triển đủ nhanh để bảo vệ công ty khi mô hình cũ bước vào giai đoạn suy yếu.

Câu hỏi quan trọng không phải Coinbase có hưởng lợi khi thị trường crypto phục hồi hay không. Điều đó gần như chắc chắn sẽ xảy ra nếu khối lượng quay trở lại. Câu hỏi là sau mỗi chu kỳ, tỷ trọng doanh thu có tính lặp lại của Coinbase có tăng lên đủ nhanh để biến COIN thành một doanh nghiệp ít phụ thuộc hơn vào tâm lý đầu cơ hay không.