Thỏa thuận mới giữa Hyperliquid, Coinbase và Circle đang được nhiều analyst xem là một trong những bước ngoặt lớn nhất của DeFi năm 2026.
Không chỉ đơn thuần là hợp tác stablecoin, deal này có thể thay đổi hoàn toàn cách dòng tiền được phân phối trong crypto, nơi lợi nhuận từ USDC trước đây chủ yếu chảy về Circle và Coinbase, nay bắt đầu dịch chuyển sang chính các nền tảng giao dịch như Hyperliquid.
Hyperliquid vừa giành được điều gì?
Theo thỏa thuận công bố tuần trước, USDC sẽ trở thành “Aligned Quote Asset” (AQA) chính thức trên Hyperliquid, tức stablecoin trung tâm dùng cho phần lớn hoạt động giao dịch và thanh khoản trên nền tảng.
Trong cấu trúc mới:
- Coinbase sẽ đảm nhiệm triển khai treasury cho phần lớn lượng USDC trên mạng lưới
- Circle xử lý mint/redeem và hạ tầng cross-chain
- Hyperliquid nhận phần lớn lợi nhuận từ reserve yield của USDC gửi trên nền tảng
Điểm đáng chú ý nhất là Hyperliquid được cho là có thể nhận tới khoảng 90% doanh thu reserve income từ lượng USDC nằm trên hệ sinh thái.
Đây là nguồn doanh thu trước đây gần như thuộc về Circle và Coinbase.
Ryan Watkins, đồng sáng lập Syncracy Capital gọi đây là “thông báo quan trọng nhất năm của Hyperliquid”.
Theo ông, mô hình kinh doanh của Hyperliquid đang thay đổi hoàn toàn:
- Trước đây: phụ thuộc chủ yếu vào trading fees
- Hiện tại: vừa có trading fees, vừa có stablecoin yield
Điều này đặc biệt quan trọng vì lượng stablecoin deposit thường ổn định hơn volume giao dịch trong giai đoạn bear market.
Nói cách khác: doanh thu của Hyperliquid có thể bền vững hơn qua nhiều chu kỳ thị trường.
Vì sao deal này có thể tạo “siêu áp lực mua” cho HYPE?
Hyperliquid hiện đang nắm hơn 5 tỷ USD tài sản trên nền tảng.
Theo ước tính của Syncracy Capital, deal yield-sharing mới có thể mang về:
- khoảng 135 – 160 triệu USD doanh thu/năm ban đầu
- thậm chí 300 – 500 triệu USD/năm nếu lượng USDC tiếp tục tăng mạnh
Điểm quan trọng là Hyperliquid có cơ chế buyback HYPE bằng doanh thu protocol.
Điều đó đồng nghĩa:
- càng nhiều USDC được gửi vào hệ sinh thái
- càng nhiều doanh thu reserve yield
- càng nhiều HYPE bị mua lại trên thị trường
Khác với trading fees vốn biến động mạnh theo market cycle, stablecoin balances thường “sticky” hơn rất nhiều.
Đây là lý do nhiều analyst bắt đầu xem HYPE như một dạng “yield-bearing exchange asset” thay vì chỉ là token governance thông thường.
Trong bối cảnh đó, HYPE đã tăng gần 10% trong tuần qua dù thị trường crypto nhìn chung khá yếu.
Circle và Coinbase đang bị “ăn mòn biên lợi nhuận”?
Theo analyst Ed Engel và Mike Donovan của Compass Point, thỏa thuận mới có thể khiến EBITDA hàng năm của Circle và Coinbase giảm khoảng 60 – 80 triệu USD.
Ở mức lãi suất hiện tại, khoảng 5.1 tỷ USD USDC trên Hyperliquid tạo ra gần 180 triệu USD gross profit mỗi năm cho Circle và Coinbase.
Giờ đây, phần lớn doanh thu đó phải chia lại cho Hyperliquid.
Điều khiến thị trường lo ngại hơn là khả năng “hiệu ứng domino”.
Nếu Hyperliquid làm được điều này, các giao thức lớn khác như:
- Polymarket
- Jupiter
- các perp DEX lớn
- các consumer crypto app
có thể sẽ yêu cầu cơ chế yield-sharing tương tự.
Điều đó sẽ tạo áp lực trực tiếp lên mô hình kinh doanh cốt lõi của các stablecoin issuer.
Stablecoin đang bước vào giai đoạn “platform wars”?
Trong nhiều năm, stablecoin issuers là bên hưởng lợi lớn nhất từ lãi suất Mỹ cao.
Mô hình cực kỳ đơn giản:
- người dùng nắm stablecoin
- issuer giữ Treasury bills
- issuer hưởng yield
Nhưng Hyperliquid đang đảo ngược logic này.
Thay vì issuer giữ toàn bộ reserve yield, các protocol giờ muốn chia phần doanh thu vì chính họ mới là bên mang user flow và liquidity tới stablecoin.
Điều này có thể mở ra cuộc cạnh tranh mới:
- stablecoin nào willing chia yield nhiều hơn
- stablecoin đó sẽ được ưu tiên tích hợp sâu hơn
Paul Howard từ Wincent cho rằng thị trường stablecoin có thể đang bước vào giai đoạn consolidation lớn.
Theo ông, thay vì hàng trăm stablecoin nhỏ cạnh tranh phân mảnh thanh khoản, thị trường có thể hội tụ quanh vài stablecoin lớn có distribution mạnh như USDC.
Nếu điều đó xảy ra:
- liquidity sẽ tập trung hơn
- capital efficiency tốt hơn
- conversion layers giảm đi
- các stablecoin top đầu càng mạnh hơn
Hyperliquid đang dần giống một “crypto super exchange”
Điều đáng chú ý là Hyperliquid không còn chỉ là một perp DEX đơn thuần.
Họ đang dần xây dựng mô hình gần giống:
- sàn giao dịch
- clearing layer
- treasury platform
- stablecoin economy
… trong cùng một hệ sinh thái.
Đây cũng là lý do nhiều quỹ bắt đầu xem Hyperliquid là dự án có khả năng “đánh ngang trải nghiệm CEX” mạnh nhất trong DeFi hiện nay.
Nếu trước đây narrative chính của Hyperliquid là:
“DEX có orderbook và UX giống CEX”
thì sau deal với Coinbase và Circle, narrative mới có thể là:
“DEX sở hữu luôn cả dòng tiền stablecoin yield.”
Tại sao Coinbase chấp nhận chia doanh thu cho Hyperliquid?
Thoạt nhìn, thỏa thuận giữa Coinbase và Hyperliquid có vẻ như một “deal bất lợi” cho Coinbase.
Trong nhiều năm, Coinbase và Circle là hai bên hưởng lợi lớn nhất từ hệ sinh thái USDC nhờ nguồn thu reserve yield, tức lợi nhuận tạo ra khi lượng tiền backing stablecoin được đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn.
Nhưng giờ đây, Coinbase lại chấp nhận chia phần lớn nguồn doanh thu đó cho Hyperliquid.
Lý do nằm ở một thực tế ngày càng rõ ràng của thị trường crypto năm 2026:
user flow quan trọng hơn ownership.
Hyperliquid đang sở hữu thứ Coinbase thiếu
Dù Coinbase là sàn giao dịch crypto niêm yết lớn nhất Mỹ, họ vẫn chưa thực sự thành công ở mảng perpetual futures toàn cầu, lĩnh vực đang tạo ra phần lớn volume của thị trường crypto hiện nay.
Trong khi đó, Hyperliquid lại nổi lên như một “quái vật thanh khoản” mới của perp DEX:
- volume futures tăng cực nhanh
- UX gần giống CEX
- liquidity sâu
- cộng đồng trader rất mạnh
- user deposits liên tục tăng
Nói cách khác, Hyperliquid đang sở hữu:
- dòng tiền
- trader activity
- stablecoin balances
- attention của thị trường
… thứ mà Coinbase khó xây dựng nhanh bằng cách tự phát triển sản phẩm cạnh tranh trực diện.
Coinbase có thể đang chọn chiến lược “bán hạ tầng thay vì đánh nhau”
Nhiều analyst cho rằng Coinbase đang đi theo hướng tương tự các big tech infrastructure provider.
Ví dụ:
- Amazon kiếm tiền từ AWS thay vì phải thắng mọi cuộc chiến AI
- Nvidia bán chip cho toàn ngành AI thay vì tự xây mọi ứng dụng AI
- Shopify cung cấp hạ tầng cho e-commerce thay vì tự làm marketplace
Coinbase có thể đang làm điều tương tự với USDC.
Thay vì:
- cố giành lại market share futures từ Hyperliquid
Coinbase chọn:
- biến USDC thành “xương sống thanh khoản” của hệ sinh thái này
- hưởng lợi từ tăng trưởng volume và deposits gián tiếp
Dù phải chia doanh thu ngắn hạn, Coinbase vẫn giữ được:
- vị thế trung tâm của USDC
- network effects
- distribution toàn cầu cho stablecoin
Đây có thể là “chi phí giữ USDC thống trị”
Một yếu tố quan trọng khác là thị trường stablecoin đang cạnh tranh khốc liệt hơn bao giờ hết.
USDT vẫn thống trị volume toàn cầu. Trong khi đó:
- FDUSD
- PYUSD
- USD0
- USDH
- các stablecoin lợi suất mới
… đều đang cố giành thị phần.
Nếu Coinbase và Circle không willing chia sẻ economics với các protocol lớn, nhiều nền tảng có thể sẽ:
- tự build stablecoin riêng
- hoặc ưu tiên stablecoin đối thủ
Điều đó nguy hiểm hơn nhiều về dài hạn.
Trong bối cảnh đó, việc chia yield cho Hyperliquid có thể được xem là:
“chi phí để giữ USDC trở thành stablecoin mặc định của thị trường.”
Điều đáng sợ nhất với Coinbase có thể không phải mất doanh thu…
… mà là mất relevance.
Nếu các perp DEX, consumer app và DeFi protocol lớn dần trở thành “cửa ngõ thanh khoản” chính của crypto, thì stablecoin issuer phải xuất hiện ở nơi người dùng đang hoạt động.
Và hiện tại, Hyperliquid là một trong số ít giao thức có tốc độ tăng trưởng đủ lớn để Coinbase không thể bỏ qua.
Cuộc chiến tiếp theo của crypto có thể không phải Layer 1… mà là stablecoin distribution
Trong suốt nhiều năm, thị trường crypto gần như xoay quanh các “Layer 1 wars”.
Ethereum, Solana, Avalanche, BNB Chain, Aptos, Sui… liên tục cạnh tranh:
- TPS
- phí giao dịch
- tốc độ finality
- developer ecosystem
- incentive liquidity
Nhưng đến năm 2026, một reality mới đang dần xuất hiện:
blockchain infrastructure đang dần commoditize.
Phần lớn chain lớn hiện nay đều đã:
- nhanh hơn
- rẻ hơn
- ổn định hơn
- hỗ trợ smart contract tốt hơn trước rất nhiều
Khoảng cách công nghệ giữa các chain không còn “một trời một vực” như giai đoạn 2020–2022.
Thay vào đó, thứ bắt đầu quyết định quyền lực thật sự có thể là:
- ai kiểm soát dòng stablecoin
- ai sở hữu user deposits
- ai nắm distribution layer
Và deal giữa Hyperliquid với Coinbase và Circle có thể là tín hiệu rõ nhất cho xu hướng đó.
Stablecoin giờ không còn chỉ là “phương tiện thanh toán”
Trước đây, stablecoin chủ yếu được xem là:
- công cụ parking vốn
- quote asset để trade
- bridge giữa crypto và fiat
Nhưng sau khi lãi suất Mỹ tăng mạnh, stablecoin trở thành một “cỗ máy tạo dòng tiền” khổng lồ.
Hàng chục tỷ USD backing stablecoin hiện được đầu tư vào:
- Treasury bills
- repo markets
- money market instruments
… tạo ra hàng tỷ USD yield mỗi năm.
Điều này khiến stablecoin economy trở thành một trong những business model lợi nhuận nhất crypto.
Và vì nguồn lợi nhuận quá lớn, câu hỏi quan trọng bắt đầu thay đổi từ:
“Ai phát hành stablecoin?”
sang:
“Ai kiểm soát nơi stablecoin được sử dụng?”
Distribution đang mạnh hơn issuance
Hyperliquid không phát hành stablecoin riêng quy mô lớn.
Nhưng họ sở hữu:
- trader activity
- liquidity
- perpetual volume
- user deposits
- attention của thị trường
Điều đó khiến Circle và Coinbase phải chia doanh thu để giữ USDC trở thành stablecoin mặc định trên nền tảng này.
Đây là thay đổi cực lớn về power dynamics.
Trong giai đoạn trước:
- stablecoin issuer nắm quyền lực
- protocol chỉ là nơi “tiêu thụ stablecoin”
Hiện tại:
- các app có user flow mạnh bắt đầu ép ngược issuer
- distribution layer trở thành bên có bargaining power
Nói cách khác:
liquidity flow đang quan trọng hơn quyền phát hành.
Crypto có thể bước vào “cuộc chiến stablecoin distribution”
Trong tương lai, cạnh tranh có thể không còn xoay quanh:
- TPS cao hơn
- chain nhanh hơn vài mili-giây
- phí rẻ hơn vài cent
… mà sẽ xoay quanh:
- stablecoin nào được ưu tiên trên app lớn
- ai giữ user deposits lâu nhất
- ai sở hữu consumer relationship
Điều này có thể tạo ra thế hệ “crypto super apps” mới:
- perp exchanges
- wallets
- payment apps
- prediction markets
- social-finance platforms
… nơi stablecoin yield trở thành nguồn doanh thu cốt lõi.
Các protocol mạnh về distribution có thể sẽ:
- yêu cầu chia reserve income
- đòi incentive từ stablecoin issuer
- hoặc thậm chí tự build stablecoin riêng
Đó là lý do nhiều analyst tin rằng:
stablecoin distribution có thể trở thành cuộc chiến lớn tiếp theo của crypto.
Và Hyperliquid có thể chỉ là phát súng mở màn.
